2018年度盘点六｜互联网公司上市与破发齐飞，戳破估值泡沫

2018年以来，境外资本市场热闹非凡，小米、美团、猎聘、宝宝树等国内互联网企业纷纷赴港上市，哔哩哔哩、爱奇艺、蔚来汽车、拼多多、趣头条等中概股也相继赴美上市。2018年俨然成了中国互联网科技企业的IPO元年。

日前，德勤中国全国上巿业务组发布了《中国内地及香港IPO巿场2018年回顾与2019年前景展望》报告。报告显示，受惠于“同股不同权”的上巿新规，2018年香港新股巿场成上巿宗数与融资额全球第一的上市地点，前五大新股融资共计1519亿港元，较去年的591亿港元增加157%。新经济新股的表现尤为亮眼，从新股融资额行业分布情况来看，TMT行业急速攀升。

另一方面，美国的科技主导投资基金高度集中，因此美国的证券交易所继续获中国企业青睐，特别是来自科技、传媒及电讯的企业。中国企业在美国新股市场中，从2017年23只新股融资38亿美元，增至约36只新股融资约94亿美元。

不过，在多家互联网公司赴境外IPO之后，新股破发的情况也日益凸显，一二级市场估值趋同、甚至倒挂的现象愈演愈烈。有互联网观察人士认为，部分互联网企业空有新概念却无合理的成长性，估值往往虚高，新股破发无疑戳破了这种估值虚高的泡沫。

最具代表性IPO回顾

近两年，在A股上市阀门收紧的情况下，越来越多的国内企业选择了境外上市。在2018年互联网企业掀起的这股上市浪潮中，香港与美国市场无疑也成了企业上市的首选之地。

据不完全统计，2018年上市的国内互联网企业有66家，除了少数几家冲击主板之外，其余大部分企业均在香港和美国市场敲响了上市的锣声。其中，小米与美团、“趣蔚多”是2018年度港股和美股市场上最具代表性的IPO新股。

1、港股IPO市值王与新经济小巨头

2018年7月9日，小米作为首家实行同股不同权的企业正式登陆港交所，成为2018年港股IPO的市值王。不过，上市首日小米便破发，开盘跌2.35%、报16.6港元；此后小米股价虽有小幅回升，但很快又重回跌势。

进入11月后，机构分析师纷纷下调小米的目标价，最低调至16港元/股。截至2018年12月31日，小米收盘报12.92港元/股，较发行价下跌24%。

在小米上市后两个月，中国新经济小巨头的代表企业美团点评也在港交所挂牌上市，成了第二家同股不同权的上市企业。上市之初，美团点评曾登上中国互联网市值第四的宝座，上市日最高涨至74港币，后收涨5.65%。

不过，此后美团股价开始陷入颓势，未能守住发行价。截至2018年底，美团点评股价较发行价下跌36.37%。

2、最受关注的中概股——“趣蔚多”

在基岩资本发布的2018年三季度中概股榜单上，上市后暴涨又暴跌的拼多多、蔚来汽车和趣头条，毫不意外地成了最受市场关注和热议的中概股。

其中，成立不到三年、主打“低价+拼团”的电商黑马拼多多率先于2018年7月26日在纳斯达克挂牌上市，上市首日便暴涨41％，收于26.7美元/股，市值达295.78亿美元。不过，随后拼多多便因假货问题陷入危机，股价也大幅走低，甚至数次跌破发行价。11月中旬至2018年底，拼多多股价开始回升，12月31日收盘价比发行价增18.11%。

2018年9月12日，有“中国版特斯拉”之称的中国电动车第一股蔚来汽车登陆纽交所，上市第二日股价暴涨76％，但次日就遭遇机构沽空，被质疑“存在订单增速走低、销售渠道狭窄、市场竞争激烈等风险”。在遭到机构唱空后，蔚来汽车股价也一路走跌，甚至因股价下滑剧烈而两次被暂停交易；截至2018年底，蔚来汽车股价与发行价几乎持平。

此外，被视为“资讯届拼多多”的趣头条也以黑马姿势于2018年9月14日在纳斯达克亮相。上市首日，趣头条便以上涨过快连续五次触发熔断、被暂停交易的战绩，创下2018年美国IPO规模超过500万美元股票的最大首日涨幅。但上市次日，趣头条便上演过山车行情，当日跌逾40％；截至2018年底，趣头条股价仍较发行价下跌9.29%。

上市与破发齐飞，估值泡沫被戳破

谈及为何小米美团等互联网企业集中上市，一位互联网观察人士表示，其实，这批上市企业在某种程度上有“箭在弦上不得不发”的考量。因为它们经过了几年的快速发展，用户规模已经达到一定体量，估值也随之触及高点，自然走到了上市的时机。与此同时，企业之前的投资者陆续有退出需求，上市显然是最佳的通道。

而从上述五只最具代表性的IPO新股在二级市场的表现不难发现，它们都没能躲过“破发”的命运。值得一提的是，这不只是上述五只新股的命运，而是今年奔赴境外上市的国内互联网企业普遍面临的境地。

有数据显示，在今年上市的互联网企业中，相比上市首日，境外股破发率近80%；这些企业上市到今天，80%IPO的基石投资人在亏钱，再往前看Pre-IPO轮有50%的投资人在亏损，甚至还有25%的公司市值低于上一轮估值。

这意味着，对于今年IPO的互联网公司而言，上市破发几乎成了一种常态，它们共同演绎了一场上市潮与破发潮“齐飞”的大戏。

对此，财经金融评论家余丰慧对记者表示，“今年集中上市的互联网企业出现大面积破发的情况，一来是大环境不好，国内外整体资本市场普遍低迷；另一个原因是企业自身经营状况和业绩不佳，这批企业很大一部分都存在与估值不太匹配的情况。”

财经专栏作家曹中铭也撰文指出，港股出现新股破发潮首先与大环境有关，自今年1月底恒生指数创出历史性高点之后，港股即处于震荡下行的态势中，市场整体表现低迷无疑会波及新股。其次，新股密集上市对港股市场资金面形成压力，在市场表现不佳的背景下更是如此；且挂牌新股越多，也会给投资者一种麻木感。此外，发行价格的高企，也成为新股频频破发不可忽视的重要因素。

“事实上，港股市场的IPO潮体现出其承载能力，破发潮则折射出港股市场对于个股估值的自我纠偏能力。与之相比，A股还存在一定的差距。”曹中铭如是称。

此外，上述互联网观察人士认为，近两年越来越多的互联网企业空有新概念却无合理的成长性，这类企业估值往往虚高，而新股破发无疑正在戳破这种估值虚高的泡沫。

正如鼎晖创业投资基金创始人王功权此前在其朋友圈所做的点评：小米和美团IPO三个月内的股价走向，将深刻影响中国创投行业的投资价值动向。将来回顾起来就会发现，这两个公司在这个历史阶段，具有标志性的意义。好，则大家继续做爆炸成长梦想；不好，则风险投资的一个泡沫时代结束。

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