下为博道基金董事长、投委会主席莫泰山2019年1月2日发布的题为《2019展望：行到水穷处 坐看云起时》全文：

2018年，沪深300指数全年下跌25%，市场虽在年初取得“开门红”，无奈是强弩之末，之后震荡下行，再无起色。由于此前市场主流均对2018的股市表现有所期待，这一结果无疑令人失望。

回顾2018年，从基本面看，经济面临的是库存周期的回落阶段，经历了“美林时钟”中的“滞胀”乃至进入“衰退”；从流动性层面看，上半年的“去杠杆”、“防风险”等举措在着手面对隐患的同时，也形成了较强的信用紧缩，表现为社融增速不振，压制市场估值；从风险偏好角度看，相当部分民企面临巨大的资金压力，或大股东质押出现风险，乃至大量债券信用违约，对风险偏好形成抑制；而美国突然升级的贸易诉求也在意料之外，让市场备受煎熬。回顾本人一年前写下的2018展望，对经济L型背景下的库存周期回调影响估计不足，对去杠杆政策的演化预判不够，因此也没能把握好2018年市场的主要脉络，市场再一次用无情的事实告诉我们，尊重周期、感受变化、见微知著、敬畏市场，是投资的必修课。

展望2019年，经济可能会在这一年完成短周期的探底。根据博道基金的宏观研究结果，库存周期的回落已进入主动去库存阶段，与之相对应的是18年四季度经济已进入“美林时钟”的衰退，根据历史统计数据，这一阶段将持续12个月左右。由于经济回落的趋势已经形成，需要关注的是，回落的幅度和时间是否超预期。

这一问题并不太好回答，宏观研究能追求一个“模糊的正确”，就已谢天谢地。不过作为专业的机构，我们会去关注以下几个方面。

一是去杠杆的进程在2019年将如何演绎。去杠杆的按钮一旦按下，之后的演绎有其内在的作用机理（有兴趣的人士可以去翻阅桥水基金的有关研究）。尽管18年下半年有关政策立场和表述已发生变化，但在微观层面，去杠杆荡起的涟漪依然随处可见，我们仍需要观察信用利差的走向、资管新规的推进力度、表外“非标”如何续作，去杠杆和稳增长之间，如何微妙的平衡。

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