中央经济工作会议指出我国经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。“忧”字何解？2019年中国经济到底有哪些风险点？政策如何对冲？

明年经济形势展望：经济增速继续走低，下半年有望企稳。

明年国际经济形势下行风险升高。虽然明年全球经济能延续去年3.7%的增长水平，但下行风险显著抬升，发达经济体和新兴市场都将遭遇不同程度的考验。据IMF预测，美国随着货币政策的收紧，长达9年的经济扩张或已见顶，预计美国经济增长将由今年2.9%下滑至明年2.5%。通胀水平抬升概率加大导致美联储加息步伐可能超预期。明年欧元区和日本经济增速预计还将持续走弱，分别由今年的2.0%和1.1%下滑至明年的1.9%和0.9%，核心通胀率也将低于目标水平。新兴市场资本流出压力显著增加，通胀普遍上升，金融状况收紧可能导致资产组合出现破坏性调整。整体而言，明年全球增长预期下调，存在金融环境超预期收紧的可能。

当前国内经济稳中有变，明年预计下行压力较大。

消费增长趋缓。尽管有个税改革等政策托底，但居民收入增长呈现放缓趋势，预计消费将小幅降低。制造业投资当前较有韧性，但明年有向下压力。受到房地产投资疲软和出口放缓的需求端影响，叠加制造业利润下滑影响投资动力，明年制造业整体投资震荡向下。基建投资虽然受到基建补短板配套措施的支撑，但假设地方政府债务硬约束不变，基建投资大幅回升空间有限。

房地产投资明年稳中趋缓。三四线城市房地产销售随着棚改货币化的减弱大概率降低，一二线城市房地产销售在当前政策下则继续低迷，房地产企业资金更加趋紧，同时土地库存的回升也将抑制明年的土地购置，对房地产投资形成下行压力。出口明年则大概率对经济增长形成掣肘。明年贸易摩擦前景不明朗，人民币汇率当前贬值幅度相较韩国、马来西亚等有出口竞争力的国家仍然偏低，因此不足以刺激明年的出口增长，由此带来的总需求偏低也会令国际资本观望。

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