展望下半年，中国经济外部的最大不确定性依然来源于中美贸易博弈。从方向来看，随着6月底G20峰会两国元首会晤，中美经贸谈判重新启动，本轮贸易摩擦暂别短期急遽升级，转入长期博弈阶段。从力度来看，5月末至今，美国公布的消费者支出、PMI、非农就业、通胀预期等关键数据接连走弱，进一步验证了我们此前报告的判断，即美国经济将于2019年中走入周期拐点。受此掣肘，美国经济难以承担贸易博弈的极端化升级。有鉴于此，我们认为，贸易博弈将走向“长期化+非极端化+多维化”，贸易风险虽有起伏但不会失控，同时博弈重心向金融、科技、全球治理等领域逐步拓展。

全球贸易博弈的长期延续固然会对中国经济产生外部压力，但是由此引致的全球政策环境的转变，也赋予了中国经济政策新的内部空间。中国经济政策有望从三个维度进行内部拓展，在下半年守住增长底线。

第一，财政政策取代货币政策，成为逆周期调控的新主角。下半年，得益于全球经济重返利率下行轨道，积极财政的融资成本压力有望得到边际改善。由此，近年来剩余的地方专项债额度或将得到利用，同时专向建设债、专项债突破额度、特别国债等措施有望进入政策菜单，以进一步强化基建对经济的托底作用。与财政政策相配合，下半年社会安全网预计亦将得到完善，通过失业保险基金、高职院校扩招、扩大服务业容量等措施，保障居民生活水平，以巩固国内中长期需求和预期。

第二，由于下半年美联储大概率降息，中国货币政策将顺势而为。其一，伴随美联储降息节奏，中国央行有望适时适度调降OMO、MLF的利率，但调降存贷款基准利率的可能性依然较小。这将兼顾当前“稳增长”和未来利率并轨“促改革”的双重目标。其二，当前至年底，料将有进一步的降准或定向降准落地，配合TMLF加码，进一步打破中长期流动性约束。其三，央行预计将通过永续债等措施，补充商业银行尤其是中小银行资本金，舒缓民营和中小企业的融资瓶颈。由此，M2增速、社会融资规模增速等总量性指标，下半年有望温和回升。

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