基于上述的外部局势和内部政策，下半年“滞涨”风险压力较小。从内部来看，虽然“猪周期”的影响料将继续发酵，但是由于货币政策将强调“结构功能”，而非一味地总量发力，因此通胀压力相对可控。从外部来看，前期贸易博弈成本的显现将拖累全球总需求，对全球油价中枢形成抑制，在美伊不发生军事冲突的情况下，“猪油共振”局面难以形成。有鉴于此，随着下半年“猪周期”进一步发力，部分月份的CPI同比增速可能再度冲高，但不会突破3%，全年通胀中枢水平预计为2.5% 。

内敛的发展，增质的机遇

综上所述，得益于经济发展的内敛趋势，2019年下半年，中国经济金融有望在复杂多变的国际形势中，呈现三大相对确定的内部特征。

一是，内敛发展夯实内生增长。基于内部的增长韧性和政策空间，我们预计，2019年中国经济增速有望稳定于6.4%。同时，虽然人民币汇率整数关口的政策意义将进一步淡化，但是美元对人民币汇率年内“破7”的概率依然较小，人民币汇率有望在下半年渐次企稳。

二是，内部机遇激活价值主线。国际局势动荡带来的风险偏好起落难以提前捕捉，但是经济增质产生的价值主线可以提前布局。2019年下半年，中国经济增质将继续为“大消费+新经济”两条价值主线注入红利，由此产生的结构性机遇料将加速向资本市场映射。

三是，内部红利吸引外部青睐。在全球复苏疲弱之际，中国经济增质红利的相对优势有望进一步凸显。叠加金融开放的持续扩大，国际资本对中国经济金融的长期青睐不会逆转。2019年下半年，外资料将按照先固收类资产、后权益类资产的方式渐次回归中国市场。

（程实系工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管、中国首席经济学家论坛理事；钱智俊系工银国际高级经济学家）

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