在这样的环境下，我们应该注意以下几点：

（1）指数基金将日益主导市场。或者市场将逐渐被指数化，因为大部分回报是由系统性估值倍数扩张推动的，而非企业特殊的盈利能力。当然，在这样的环境里，有着强大的定价的企业将享受稀缺性的溢价。事实上，美国市场里上市的指数基金的数量已超过股票。而中国的指数基金规模也正在上涨。

（2）央行是决定股票回报的最重要因素。因此，投资过程将变得更具投机性——而非更少。这就解释了为什么全世界都在变本加厉地关注央行的政策选择。

（3）市场愿意给承担系统性风险的能力买单，而选股技能将变得越来越无关紧要。看看巴菲特近年来的回报。最终，产生回报的能力取决于一个投资主体的资产负债表是否足够大，能够在系统性风险来临的时候承担这些风险。抑或是不得不屈服于投资者赎回压力。

（4）没有所谓的“基本面”牛。只有“情绪牛”、“杠杆牛”或“流动性牛”。只要流动性/信贷状况有利，市场价格就可以在一段时间内偏离基本面。我们在2015年泡沫中的经历很好地教育了我们。凯恩斯曾说，市场保持非理性的时间可以比一个人保持偿债能力的时间更长。这句话现在听起来更加正确了。许多人期待的“慢牛”其实是没有数据证据支持的。

市场前景

额外的流动性还将从哪里来？我们已经讨论了引发“快牛”（也称“泡沫”）的必要因素。其中一个因素包括，流动性条件放松导致的估值倍数扩张。仅靠盈利增长是不够的。随着股市的飙升和交易量重新突破万亿元大关，许多人对2015年的憧憬再次感到兴奋。我们需要考虑额外的流动性将从何而来。这决定了市场快速上涨是否会演化成泡沫。

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