额外流动性的增加不太可能再来自于储蓄的快速积累。中国的经常账户盈余与GDP之比，或者说中国的宏观储蓄率，不太可能恢复到2009年前的高点。中国央行创造货币供应的方式已经改变。与美国谈判后将形成的新贸易关系表明，经常账户盈余占GDP的比例将进一步下降，因此宏观储蓄率也将下降。

信贷再次迅速增长也不太可能。国内信贷还有增长的空间。然而，在1月份银行贷款爆炸式增长之后，2月份的贷款增长有所放缓，而且远远低于预期。3月份的货币统计数据将阐述央行对信贷再扩张的态度。我们最靠谱的猜测是，宽松政策仍会对实体经济克制地支持。央行公告的措辞也暗示了这种倾向。

国外资金的购买和国内保证金交易。A股剩余的新增流动性很有可能来自于海外购买和国内的融资融券交易。然而，我们在之前的报告《谁在买？谁会再买？》写道，保证金交易占市场总成交的比例正接近自2015年泡沫破裂以来观察到的12%上限。最近，监管机构已禁止券商与场外保配资机构合作。从2015年的教训来看，保证金交易还是会受到监管机构的控制。

然而，离岸杠杆交易是通过陆股通机制购买A股的，很难监管。这些杠杆资金一直在买入，并已经买爆了一些陆股通标的的外资交易持股上限。监管机构正在讨论提高这些上限。这是一个好迹象，但也需要时间。

A股纳入全球指数。今年是中国资本市场进一步开放的一年。外国投资法已经通过。摩根士丹利资本国际（MSCI）和富时指数（FTSE）将进一步提高A股在其全球指数中的权重，倒逼外国基金增加A股配置。尽管最初估计影响的规模只有数千亿元人民币，但这些基金将日益成为中国资本市场的重要组成部分。

图表4：美国类现金货币增长的低点与A股历史上的重要拐点重合

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