交银国际研究部主管洪灏最新研报认为，越来越普遍的融资交易是市场波动的重要来源之一，海外杠杆资金利息成本较低，正通过陆股通进入中国市场。短期市场波动将飙升，但长期趋势重于短期波动。

融资交易

最近市场大幅震荡，这种盘面侧面证明了融资交易在这轮行情里的重要性。这种史诗级的波动性让人回想起2015年市场泡沫时的场景。否则，我们如何才能解释，受类似的基本面因素驱动，但香港和内地市场年初至今表现的迥异？我们仔细分析了几类主体的交易行为，包括长期战略投资者、融资交易者、陆港通和投资中国的指数基金。除了作为股票天然多头的战略投资者始终如一地减持股票之外，其它主体都在买入。现在更重要的问题是，不同主体的这些交易对于市场前景的启示。

监管机构对融资交易的容忍度暂不明确；融资交易的占比作为观察监管容忍度的指标：融资交易活动的变化与市场飙升的关系最为密切。如近年来的经验所示，融资交易在总成交里的占比能否突破其近几年来12％的上限，可以作为观察监管机构对融资交易容忍度的量化指标。现在，这个指标已经接近11%。据相关报道，广东正在研究场外配资交易，并建议券商不要与做场外配资的公司合作。另据报道，股指期货交易或在年底前正常化。这些表面上相悖的信号表明监管机构对融资交易的态度目前似乎尚未明确。

指数基金流入

市场共识还认为，国外资金一直在买入中国ETF指数基金，并认为这些资金一定推高了市场。然而数据中的证据尚无定论。我们注意到，专注于中国的基金往往买的太早，同时随着市场的上涨而渐渐放缓购买速度，甚至减持在中国市场持仓。

鉴于滚动周期中的回报与同周期累积流入之间的历史相关性一直很强并且持续，且近期市场一直在飙升，我们近期可能会看到这些基金的净流出 – 与过去几个月的趋势相反。因此，即使这些资金过去几个月一直在买入并支持市场，他们也不太可能在短期内继续像之前那样支持市场的涨势。

战略投资者（产业资本）

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