社会不均平抑价格波动

劳动力工资增长滞后于生产率增长，抑制了价格波动。我们认为，除了央行放松货币政策抑制市场波动外，宏观波动消失还有其他宏观原因。

在过去30年里，劳动生产率的增长一直快于工资增长，与通胀和长期债券收益率不断下降的趋势一致。这些观察都证明了我们对于通货膨胀压力消失的论证。

图表2：生产力增长超过了工资增长，造成社会不均/抑制通货膨胀

资料来源：彭博、交银国际

因为普罗大众的劳动产出没有得到充分的补偿，因而导致消费不足；而少数富人的消费又不能弥补群众消费的损失。因此，工资增长不足而造成消费不足。同时，生产力相对快速地增长却带来供应过剩，并对消费价格构成了下行压力。

中国储蓄和投资行为的变化

对中国而言，还有其他宏观因素在起作用。

中国宏观储蓄率下降，货币供应增长、固定资产投资放缓。我们注意到，2010~2011年前后，中国居民储蓄和投资的行为习惯发生了明显变化。2009年之后，经常账户盈余的积累大幅放缓。这反映了宏观储蓄率的下降，以及吸引外国储蓄的能力下降。由于储蓄等于投资，固定资产投资增速也随之放缓。一个更倾向于消费的经济结构应该就不会那么具有强烈的周期性，并应该具有更稳定的价格。与此同时，广义货币供应增长（M2）也出现下降，与外汇购占款积累的放缓相对应（图3）。

图表3：2010/11前后，中国储蓄和投资习惯发生了变化

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