存货去化缓慢

尽管募集说明书显示，本次债券信用等级为 AA+，发行人主体信用等级为 AA+，以表明债券偿还债务的能力强，违约风险低，但债务规模扩张快、资产负债率高，存货占大，依然是中国泛海不得不提及的风险。

数据显示，截至2015年末、2016年末、2017年末及2018年9月末，中国泛海存货账面价值分别为 514.47亿元、666.9亿元、843.4亿元和925.1亿元。

截止至2017年末，中国泛海存货占流动资产比例为43.50%，其中开发成本占存货比例 88.50%，开发产品占存货比例11.35%。

存货明细显示，最晚于2016年11月竣工的北京泛海国际居住区 2#、3#地，截止至2018年9月末，去化仅82%；竣工于2016年12月的泛海国际居住区 4#地，目前去化98％；而在2015年8月，早早就竣工的深圳泛海城市广场，目前去化只得85%。

建设周期整整五年的公司核心项目，武汉中央商务区泛海国际居住区-碧海园，于2016年1月完工，去化只有47%，尚不足一半，同期开工同期竣工的武汉中央商务区泛海国际财富中心更是零去化。

而武汉中央商务区基础设施建设及其他项目、北京泛海国际居住区二期(1#、2#、3# 地) 等项目，部分早在2007年即已开始开工， 预计施工期最高长达12年。

而中国泛海位于美国旧金山的索诺马项目、纽约的南街80号项目等境外项目，更是连预计的开工期都未有，处于长短不知的囤地阶段。

中国泛海近三年及一期存货周转率分别为 0.11 次/年、0.19 次/年、0.10 次/年 和 0.06 次/年，始终处于在较低水平。

尽管房地产企业视土地储备为命根，但长期的低速周转，居高不下的存货规模，使公司存货迟迟无法去化换取现金流，并非可长远发展的健康之策。

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