要素积累包括人力资本的积累，和物质资本的积累。而效率改善在经济学中，则用全要素生产率来衡量综合的效率改善。在2008年之前的29年里，平均每年GDP增长10.5%，而人力资本的积累，贡献了其中的3.21%，而全要素生产率的贡献是6.24%，所以，那一段时间的经济增长主要来自于人力资本的积累和效率的改善。在这个阶段，中国的经济增长是比较健康的。

2008年之后，中国的GDP增长速度平均只有8.2%，人力资本积累的贡献变成了1.04%，而效率改善的贡献占3.18%，资本产出比增加占其中的3.94%。其中，人力资本积累贡献的减少，是一个不可逆转的变化，这是因为中国的人口结构改变了。在过去一段时间里，中国享受着“人口红利”，即可以参加劳动的人口比例在不断地增长，生产的产量肯定不断增长。而从2010年开始，中国的“人口红利”消退了，贡献值也降了下来。

人力资本除了劳动力数量之外，质量也很重要。中国的教育正在改善，大学入学率不断上升是个巨大的变化，使得人力资本积累巨大提升。现在的中国不可能有以前那么快的增长速度，所以，人力资本积累的减少是一个不可逆的、必然的变化。

可是，2008年之后，效率改善的贡献只有以前的一半左右。资本产出比增加了许多，这意味着每生产一块钱的GDP所要用的资本越来越多，这说明资本积累的速度快于GDP增长的速度。这种增长是不可持续的。要持续这样的增长，居民消费就会被挤压，这也意味着老百姓没能从经济增长得到获得感。此外，要维持资本产出比百分之四左右的增长，这通常伴随着效率改善速度的减慢，这也是为什么2008年之后，效率改善的贡献减少的原因。

2008年政府刺激经济进行大量投资，不仅侵蚀消费，还降低了投资的效率。白重恩的研究发现，中国全社会平均投资回报率，在2008年之后下降了很多。因为地方政府融资平台和其他的企业之间的回报率是有差距，融资平台所带来的回报率比较低。而这类融资平台所占比重在上升，使得整体的投资回报率下降。

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