霍华德·马克斯回答：一般来说市场会受到短期情绪的支配和波动，没有放诸四海皆准的标准，没有可靠的方法来判断股价走势。市场短期是投票机，短期我们可以读到的更多是投资者的情绪和判断，而不是市场内在价值的反映。所以不要对取得的成绩沾沾自喜，而是要承认犯错误的自己，因为事件的不可预期性，受到人类情绪的支配和影响，要了解市场的情绪状态。

我母亲一直和我说要低买高卖，但是人的本性就是会导致高买低卖。成功的投资者不容易被情绪牵着鼻子走，如果可以做到与众不同，就可以抑制自己高买低卖的行为。作为一个长期投资者，看到长期的价值增长，如果有足够强大的心理，通过长期投资，回报率会高于其他投资者。

还有一种状态，市场价格高时卖出，价格低时应该买进，这是所谓逆势的投资举动，回报率也很高，但是难以掌握。因为价格高的时候很多人买进，你也不想走，高卖低买不符合本能，不是很多人能做到的。

我们需要朝着客观评估自己的方向努力，如果投资者觉得自己情绪不稳定，那么就需要专业投资者来帮忙做投资。

陈光明：做价值投资相信均值回归，但是难以量化。站在现在这个时点，中国市场风险溢价怎么定是比较合理的，原因是什么？

霍华德·马克斯：中国市场估值比较高，市盈率会下降，变成正常值。我们想要做的一件事情，要看的不只是中国历史估值，也要看其他地方的估值。比如美国标普500的平均估值自二战以来大概是16倍。

中国有发展红利，可能性很多。美国是成熟经济体，中国仍然是高增长市场，所以你们的市盈率应该比美国高一些。

市盈率仅仅是一个标准，我们还需要看到相对于其他竞争对手的成长潜力、产品的安全性，需要同时平衡很多因素，这也是我们这个行业有趣的的地方所在。我跟查理·芒格共进午餐，他认为这一切不容易，我们赚钱不容易，要获得杰出的收益不容易，我们没有智慧和情绪控制力，没有资本去做这件事，您可以帮助大家。

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