霍华德·马克斯称，周期的每件事情都是下一个事情的引子，每件事情都有因果关系。为什么会存在周期？答案不言而喻，但非常关键：大部分的正面发展趋势最终都会出现过度发展，而这些过度发展最终会自我主动或者被动纠正。

为什么趋势会发展过度？是因为有人类的参与。市场过度上涨的原因有三：投资者情绪过于乐观、投资者普遍缺乏避险意识、可用资金过剩。当人们的风险规避态度比较谨慎时，市场整体就会理智，但有时候人们会变得过度风险规避，就不会去碰低质量的资产，反之亦然。

马克·吐温说，历史不会重复，却总是惊人地相似。每次周期发生的具体情况总是不同——例如市场波动幅度、速度、强度和持续时间不停。每次周期所形成的原因和导致的结果往往也不尽相同。一些基本元素在周期中反复出现。

典型的市场周期是如何发展的？

霍华德·马克斯表示，在上升阶段，经济基本面持续改善、盈利持续上升并超过预期、媒体仅选择性报道正面消息。其结果是：期望值上升、投资者信心加强、人们只看到有利的发展、资金充裕、资产价格上涨、投资人普遍持乐观心态并对投资增资、未入市的人改变心态并如实投资、风险警惕情绪消失、人们激进加大风险敞口并主张“风险越大，收益越多”。

这时候，人们会觉得承担的风险越多，回报就会越多，当上述所有事情都发生时，最后一个没有买进的人也会买进。

但是，在周期顶部，资产价格高、潜在回报低、风险高。此时应该保持高度警惕，但大多数人都已经是市场狂欢的参与者。追根溯源，正是乐观情绪的峰值导致了价格峰值，没有人愿意承担错失进一步涨幅的潜在风险。每轮牛市中都会有这样一个点，市场已经触顶了。

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