4.文化纸价格将有望反弹，龙头成本护城河不断加宽（东方证券）

东方证券发现，今年上半年造纸行业供需相对紧平衡，废纸原材料价格因进口废纸受限而上涨，进一步刺激箱板瓦楞纸价格上涨；文化纸受木浆价格高位支撑价格坚挺，行业维持高景气。6月起受下游需求疲软影响，成品纸价表现出旺季不旺特征，板块业绩增速于三季度放缓，盈利能力下滑，行业景气回落。

2018年1-10月机制纸及纸板累计产量同比下滑8.4%，需求疲软是主因。分纸种而言，箱板瓦楞纸产量同比下滑幅度较大，双胶纸、生活用纸则相对稳定。东方证券认为，2019年，原材料端价格走势与需求变化高度相关，如需求继续疲弱，预计废纸价格将大概率呈向下走势，浆价走势则取决于全球宏观经济变化带来的需求波动。外废价格受废纸进口需求持续下滑影响预计将向下调整；需求走弱背景下，国废供应充足，2019年国废价格将横盘震荡或下跌；2019年木浆新增供给有限，策考虑到需求端与全球宏观经济波动相关，存在不确定性，预计2019年木浆略价格将震荡持平或向下。

此外，通过复盘造纸行业的前两轮周期，寻找当前行业对应的历史位置，东方证券认为，文化纸供需关系相对稳定，当前与2008年更为相似：供给偏紧、行业对于需求端的变化较敏感，若有相关刺激政策出台，文化纸价格有望出现反弹；而包装纸供需格局较弱，尤其供给端压力较大，与2011年较为类似，即便未来需求触底反弹、也仍需经历相对漫长的周期消化过剩产能。从估值角度而言，无论是板块还是龙头公司的PE估值均已处于历史底部，市场悲观预期已被股价充分反映，安全边际浮现，如未来需求转向，文化纸价格弹性突出。

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