旅行社依靠客流获得收入，申万宏源指出，要解决低利润率的困境，首先需要将分散经营集中化，缓解旅游消费低粘性的问题，这是出境游旅行社规模扩张的第一步。之后可以从收入和成本两端入手，从成本端来看，掌握核心资源能够降低上下游对中游利润的挤占，同时丰富业务结构，提升安全边际，这是形成稳定的利润水平与收入结构的第二步；从收入端看，优化产品和服务，提升客单价从而实现利润水平的提升。旅行社终究是旅游消费的零售商，成本的压缩有限，但客单价的天花板可以随收入增长而不断抬升，这是实现长期发展的第三步。综上所述，申万宏源认为，作为中游渠道，加强在产业链中的话语权、提升市占率是压低成本和获得议价权的基础。

申万宏源还指出，我国目前处于行业成长期，龙头利润稳定，现阶段PE仍为重要的参考指标，合理估值约为30～35倍。随行业发展进入成熟期，净利扰动因素增多，P/S与EV/EBITDA更适合对股价趋势的判断，目前我国出境旅行社的合理估值区间为1倍的P/S和20-25倍的EV/EBITDA。从行业角度，上半年国内出境游客流达到7131万人次，同比增长15%，出境航空数据保持恢复性增长，在整个暑期旺季阶段属于消费行业中难得的维持景气板块，市场关注度会逐步提升。申万宏源建议关注出境旅游服务龙头企业众信旅游（002707.SZ）、凯撒旅游（000796.SZ）。

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