营收利润改善资产负债率降低 国企去杠杆有望加快

国企降杠杆，是供给侧结构性改革五大任务之一“去杠杆”的重中之重，去年以来取得阶段性成效，步伐有望进一步加快。

中金公司首席经济学家梁红撰写的一份研报表示，中国国有工业企业盈利复苏，其负债水平扩张速度明显低于同期贷款利率水平，盈利大幅改善为降低国企债务提供了条件，制造业国企随着现金流改善开始偿还或核销一些债务。

接受第一财经记者采访的多位专家表示，兼并重组、债转股、混合所有制改革都将助力国企去杠杆。去杠杆从本质上来说是要营造一个良好的经济金融生态，国企去杠杆的关键是是要优化杠杆的结构，提升杠杆的质量。

营收改善为降杠杆提供条件

2016年下半年以来国有工业企业盈利和收入增速均快速回升，而同期的负债增长却很缓慢。

国家统计局9月27日发布的工业企业财务数据显示，2017年1~8月份，规模以上工业企业利润同比增长21.6%，增速比1~7月份加快0.4个百分点。

梁红在其研报里表示，国有工业企业利润2016年同比增长2.9%，2017年初至今累计增长跳升至41.1%；但与此形成对比的是，其负债2016年仅增加了0.9%，而2017年1~7月仅上升了2%，扩张速度明显低于同期贷款利率水平（即在无新增债务情况下的负债的“自然”累积速度）。

梁红分析，从宏观层面看，一个合理的推论是，2016年以来制造业国企随着现金流改善开始偿还或核销一些债务。盈利大幅改善为降低国企债务提供了条件，而供给侧改革和去杠杆的政策方向则促使国企将留存收益用于降杠杆。

中金公司提供的行业数据显示，2016年以来，在一些国企集中的重工业行业，其有息负债增速慢于债务的“自然”累积速度（即利率），包括煤炭、钢铁、有色、石化和电力行业。同时，在国企较集中的部门，如建筑业，有息债务的增速也明显趋缓。

中国科学院应用生态研究所客座研究员吴琦接受第一财经记者采访时表示，国企营业收入和利润都有较大幅度增长，现金流的改善对国企去杠杆和债务偿还形成有力支撑，同时随着国企改革尤其是公司制改制工作的推进，现代企业制度逐步建立，也对国企降低资产负债率形成利好。

梁红表示，2016年下半年以来，国企净资产收益率（ROE）的提高并非加杠杆所致——其间国企资产周转加快、利润率扩张，而杠杆率反而下降。供给侧改革可能继续为国企投资回报率提供有效的支撑，国企去杠杆的政策方向不变，或将继续促使国企在资产负债表扩张和现金流的管理上更为“自律”。

去杠杆难点

国务院总理李克强8月23日主持召开国务院常务会议，部署推进央企深化改革降低杠杆工作，促进企业提质增效。会议强调，当前要抓住央企效益转降回升的有利时机，做好降低央企负债率工作。制定进一步积极稳妥推进央企降杠杆减负债的指导意见，推动央企资产负债率总体持续稳中有降，促进高负债企业负债率逐步回归合理水平。

今年7月召开的全国金融工作会议明确表示，要把国有企业降低企业杠杆率作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作。要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系。

中国企业研究院首席研究员李锦告诉第一财经记者，破解国有企业高杠杆困境，成为当下的重中之重。国企降杠杆迫在眉睫。

去年10月，国务院办公厅印发《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》。一年以来，去杠杆取得了阶段性成效，但包括央企在内的国有企业降杠杆步履缓慢。

吴琦告诉第一财经记者，当前国有企业去杠杆中也遇到了一些问题和难点。

国有企业肩负着地方GDP以及职工安置等重任，在去杠杆过程中，可能会遇到一些阻力。国有企业有很多集中在钢铁、煤炭、电力等行业，在这些行业，企业去杠杆又与去产能、补短板等任务相交织，进一步加大了企业去杠杆的压力，

“国有资产处置是国企去杠杆的关键点之一。如果缺乏规划或者有效的手段，有可能会造成国有资产的流失。比如国有企业实施市场化债转股会稀释国有资本的股权，可能会出现变相侵吞国有资产的现象。”吴琦表示，应通过公正公开的市场化手段确定债转股价格和条件，依法加强监管，切实保障国有资产权益。

优化杠杆结构是关键

国家发改委8月初发文表示，下一步，必须坚定去杠杆方向，切实攻坚克难，推动降低企业杠杆率工作取得更大成效。一是重点做好国有企业降低企业杠杆率工作。二是积极探索僵尸企业债务有效处置方式。三是推动市场化债转股进一步发挥综合性作用。

李锦提出，目前这一轮的深化改革，去杠杆的方式是全面铺开，兼并重组、混合所有制改革、债转股等方式都包含其中。而这三种主要“去杠杆”方式也都有其针对性：兼并重组适用于钢铁、煤炭、重型装备等产能过剩且债务严重的行业；混合所有制改革将适用于民航、电信、铁路、军工、重工等垄断性行业；而债转股则将适用于钢铁和煤炭行业。

市场化债转股正在提速。8月28日，中国重工市场化债转股项目获股东大会审议通过，8家投资机构将以“收购债权转为股权”及“现金增资偿还债务”两种方式同时对大船重工和武船重工增资，合计出资金额人民币218.68亿元。截至今年上半年，已有12家央企与有关银行签订了市场化债转股框架协议。

吴琦对第一财经记者表示，去杠杆从本质上来说是要营造一个良好的经济金融生态，通过积极稳妥降低国企杠杆率，促进企业的健康持续发展。从这个意义上来说，国企去杠杆的关键是要优化杠杆的结构，提升杠杆的质量：一是对钢铁、煤炭、电力等重点行业，鼓励和支持金融机构通过市场化、法治化的方式来推进债务重组，优化企业的债务结构。二是通过金融的引导、约束和杠杆功能，推动国企业务发展和资源配置向新模式、新业态和新技术倾斜，加快企业自身的转型升级和技术创新。

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