京东方：回暖，不是来自需求
京东方（000725.SZ）于北京时间2023年8月28日晚间的A股盘后发布了2023年半年度财报（截至2023年6月），要点如下：
1.整体业绩：回暖，不是来自需求。京东方本季度营收 422 亿元，同比增长 2.6%; 本季度毛利率 11%，同比下降 4.4%。收入和毛利率的变化，主要是受面板价格的影响。结合市场价格的环比变化情况，海豚君认为本季度出货量环比并未有明显增加。公司本季度归母净利润4.9亿元，同比下滑77.9%，公司回到盈亏平衡线附近；
2.业务分项情况：显示器件是业绩的核心。上半年显示器件业务同比下滑 13.97%，而毛利率更是下降了 9.58%，是公司业绩最大拖累项；
3.费用及经营情况：存货仍在高位，拉货动力不足。面板行业从 2021 年下半年以来进入下行周期，存货指标成判定周期的重要指引。公司本季度存货和高位的 300 亿相比有明显去化，但仍处于相对高位。虽然当前产品价格回暖，但主要是厂商主动提价，而非是下游需求旺盛所致。因而客户整体拉货动力仍然不足。
整体来看，京东方本次财报不太理想。虽然本季度收入和利润都开始回暖，但两项数据还是不及市场预期。由于面板价格上涨已是市场共识，对于本次财报更多关注于公司的出货和整体业绩弹性。
然而结合公司财报和行业情况，海豚君认为公司本季度的增长主要来自价格提升，而出货量环比并未有明显的提升。因此本季度在价格提升的情况下，公司业绩并未出现大幅的好转。
结合公司的股价表现看，此前的一波上涨主要是在行业触底回暖的预期推动下。而后股价并未能站稳，主要还是市场认为当前下游需求不旺，这波回暖的持续性是存疑的。本次京东方财报的公布，更直接地反应出这波面板的价格回升，虽有渠道补库的需求影响，但更主要来自供应厂商的产能利用率调降所致。
而今在股价又回到4元以下，表明市场提前接受了当前需求不振的现状。海豚君认为本次财报不太理想，在股价中已经有所反应。公司处于周期行业，虽然中长期仍有机会随着行业向上，但在需求不旺的现实下，短期难有更强的向上动力。
以下是详细分析：
一、整体业绩：回暖，不是来自需求
1.1营收端
京东方在2023年上半年实现收入801.77亿元，同比下滑12.48%。公司收入下滑，主要是面板及显示产品市场下滑导致。
其中京东方在2023年第二季度总营收422亿元，同比增长2.6%。虽然公司二季度营收开始止跌回升，但仍低于市场预期（445亿元）。
虽然二季度营收开始回暖，但海豚君认为本次收入的回升主要是来自价格带动，而量的层面并未明显提升。相比于一季度，二季度的大面板的均价大约提升20%~30%。而本季度公司收入环比也仅提升了11%，推测出货量并未有大的改善。而价格的上升，更多地来自供给端收缩带来的涨价效应。
1.2 毛利端
京东方在2023年上半年实现毛利72.43亿元，同比下滑57.7%。毛利的跌幅更是远远超过收入的下跌，这主要是价格下滑导致毛利率受挤压。
其中京东方在2023年第二季度实现毛利46.4亿元，同比下滑26.5%。本季度公司毛利率为11%，同比下滑4.4%。本季度毛利率回暖，主要是在价格回暖的带动下，当前已经大致回到去年同期水位。
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