因为银行开始收缩对非银的信用，非银现在面临一个比较大的去杠杆的压力，但是非银的问题在于什么？非银里面可以分成基金公司（公募/私募）、证券公司、保险、信托、财务公司、金融租赁公司、资产管理公司等，最活跃的是什么？券商和基金。证券公司和基金公司归证监会管，不归银保监会和央行管。这就涉及到部门之间协调，所以需要上到更高层次去协调。

这个生态其实就跟2017年资管新规同业去杠杆很像。在整个金融生态里面包括大银行、股份制、城商行、农商行、非银机构，非银的占比不大。只要把银行的流动性能维持住，基本上可以时间换空间。

过去我们要消灭银行的通道，现在要消灭非银的通道。非银，其实也是给银行做通道。这个事件会影响到加杠杆的程度，所以没有办法像过去一样通过通道业务去加杠杆，相应的风险偏好会进一步下降。实体经济就会有很多的企业因此而出现融资的缺口。因为你要知道钱是不可能完全在金融机构内空转，把所有的通道拨开，核心东西还是一笔笔企业贷款，一笔笔企业的融资。

《陆家嘴》：这对于债券市场是不是一个比较大的利空？

徐寒飞：行情暂时不会特别大，它有一个内生性的信用收缩的过程。但是对市场的影响又是两面的。为什么呢？因为一是对于优质质押品的需求上升，二是对于高风险的资产需求下降。

所以你看中小银行存单的分化是很厉害的，差别50到100bp，甚至出现了中小银行的存单的收益率高于企业的发行利率。当然从本质上讲，银行都是金融资产，它应该好于企业，但实际上因为大家对于金融机构信用风险过度的谨慎或者规避，会导致分层极端化。

《陆家嘴》：下半年货币政策会有什么变化？

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