但这也表示，市场仍在等待一个明确的信号来指导交易，而这一信号很可能就是6月的东京G20。截至上周最后一个交易日，标普500指数收报2752点，跌近1.32%，不过年初至今仍维持了近10%的涨幅。机构普遍预计股市波动率后期将攀升。

美联储今年降息是大概率事件

5月之前，市场的论调仍是今年降息只是“炒作”，真正的降息要到2020年才开始。不过，随着外部不确定性持续增加，降息概率开始大幅飙升，Fedwatch显示，市场预计今年降息2次的概率已经高达81%。

摩根士丹利认为，让美联储还能维持按兵不动的假设是，关税只是短期持续（3~4周）。然而，在较长期持续的假设下（3~4个月），50bp的降息幅度或只是“小试牛刀”，在最差情景下，预计2020年春季结束前利率就会一路降至0。

通胀持续低迷也愈发放大了降息的可能性。通胀是美联储判断加息或降息的核心标准。早前，美联储明确释放了暂停加息的信号，但美联储主席鲍威尔还颇为坚定地认为，美国经济一切安好，通胀的疲软只是由间歇性因素造成。例如，4月29日公布的美联储更青睐的通胀指标——去除了食品和能源后的核心PCE物价指数，同比涨幅仅为1.6%，创2018年1月以来的14个月最低。鲍威尔认为这主要由于资产管理服务费用、服装等价格和机票价格走低所致，都是间歇性因素，因此他认为利率应该可以在当前水平维持很长一段时间。

然而，近期各界愈发认为，美国通胀低迷的情况不是间歇性，而是结构性的。5月31日，美国商务部公布数据显示，美国4月核心PCE物价指数同比增速仍只有1.6%。此外，今年第一季度核心PCE物价指数年化季率升幅下修至1.0%，为三年来最低增速。

当降息概率越来越高，市场究竟会如何表现？中金海外团队表示，就历史数据来看，加息末期增长放缓，但离衰退仍有距离，大宗商品表现强于债市和股市，股市板块价值股强于成长股，防御股强于金融股和周期股。就降息初期的历史经验来看，该时期增长压力相对更大，股市表现强于债市和大宗商品，新兴市场修复，美元跌，成长股跑赢金融股。相比加息末期，降息初期的主要特点是，增长往往面临更大压力，但货币政策的调节可能还未起到效果，经济增长进一步放缓、部分时期甚至陷入衰退，这也反过来印证了货币政策调整（降息）的必要性。

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