但虽然是年轻的市场，毕竟在走前人走过的路，成熟的速度应该会快于如今那些发达的市场，但这需要认真学习发达市场曾经经历的成功经验和失败教训。例如，美国股市严格执行退市制度，这才是美国股市牛市时间远超熊市，累计涨幅巨大的原因。美国上市公司的历年平均退市率达到10%，而中国过去28年退市率不足2%。

我们的做法或许出于父爱式的本能，不退市似乎是为了让投资者免遭重大损失，但实际上却让股市缺乏优胜劣汰的市场化机制，导致造血功能缺失。

中国有一句话叫欲速则不达，世上最严苛的上市标准，却难以培育出大批优秀的上市公司。美国2%~3%的GDP增速，对应上市公司10%左右的ROE，而中国6%~7%的GDP增速，只对应上市公司6%左右的ROE。

市场之所以需要敬畏，是因为再高的智商，也无法预知市场的明天会怎样；再多的政策工具，也难以让市场驯服。1995年之前的国债期货市场，从清冷到癫狂，无论如何干预，都无法让它循规蹈矩，最终只好一关了事。

中国直接融资比重究竟能不能提高

1996年，我到君安证券研究所从事宏观研究，当时公司领导就给我布置了一个课题，研究美国的资本市场和投资银行，为此，我和几个同事一起研究了美国直接融资的比例和前五大投资银行的资产负债表，得出的结论是，中国券商的发展空间巨大，因为中国直接融资与间接融资之比只有1:9，而美国为8:2。

20多年过去了，事实如何呢？中国依然是间接绝对融资主导的融资体系，2018年直接融资的占比不超过20%，尽管提高直接融资比重的口号年年喊，但银行业的规模却越做越大，为何会出现这样的情况呢？

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