上文指出预期经济增长率与收益率倒挂可能存在因果关系，同时指出货币政策的变化和预期变化可能是收益率曲线变化的直接原因。必须强调的是这两个论断未必矛盾，原因在于货币政策在相当程度上是内生的，是对经济情势的反映。

正如美联储3月会议文件所揭示的那样，美联储之所以下调其对未来政策利率的预期，正是因为其对经济前景的判断不如以前乐观了。其推论是，预期经济增长率完全可能通过影响货币政策而作用于收益率曲线，收益率倒挂与衰退预期的逻辑联系再次被确立。

最后一个问题是，如果人们因为错误的信息而对未来感到悲观，那么在因此形成的收益率倒挂之后岂会真的出现经济衰退？理论上确实存在这种可能性，过去也不乏收益率倒挂让人们“虚惊一场”的先例。

但笔者想指出的是，只要收益率倒挂的信号作用足够强，那么即便是错误的预期也可能会自我强化或自我实现。这是因为拥有较少基本面信息的微观主体，可能会因为观察到收益率倒挂而下调对未来的预期，进而改变其行为，比如减少支出，而当这成为普遍现象时，经济衰退的概率就真的上升了。

在此意义上，收益率倒挂仍应引起市场从业者和政策制定者的足够重视。对政策制定者而言，倒挂期间的公众预期管理尤其具有重要性。

（作者系北京大学经济学院国际经济与贸易系副教授）

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