自2015年底美联储加息以来，随着政策利率的渐次上调，美国短期国债收益率呈现出上升趋势，长期国债收益率则没有趋势性变化，长短期国债收益率之差趋于收窄，收益率曲线渐趋平坦。

3月22日，3月期和1年期国债收益率（2.46%、2.45%）双双超过10年期国债收益率（2.44%），出现了所谓的“收益率倒挂”。本次倒挂虽然仅持续了数天，但仍将最近一两年里关于美债收益率曲线平坦化的讨论推向了一个高潮。

收益率倒挂能预告经济衰退吗？

从历史数据看，收益率曲线向上倾斜是常态，倒挂是小几率事件。分析人士常常将收益率倒挂解读为未来（如1年后）实际GDP增长放缓甚或出现衰退的信号。这一观点得到了简单相关性分析以及更严谨的回归分析的确认。从相关性上看，过去数十年里，美国每次显著的经济衰退前都出现了收益率倒挂；而除了一两次以外，每次收益率倒挂后都出现了经济增长放缓或衰退。例如，收益率倒挂曾经成功地“预告”了美国1990年的经济衰退、2001年“互联网泡沫”破灭后的经济衰退，以及次贷危机后的经济“大衰退”。

收益率倒挂为什么能预告经济衰退？一种解释是名义利率取决于实际利率和预期通胀率，前者则与预期经济增长率有关；给定其他因素不变，预期经济增长率越高，储蓄动机越弱，实际利率也就越高。因此，如果经济增长行将失去动力而且市场能预知这一变化，长期利率便可能低于短期利率，也就是出现收益率倒挂。

另一种解释是如果经济前景较差，当前的投资需求便会比较疲弱，而投资一般依赖于长期借贷，这意味着长期借贷需求不振，长期利率因此而走低，收益率倒挂的可能性随之上升。

以上讨论忽略了一个重要的“当事人”——中央银行的作用。实际上，央行货币政策的变化和预期变化可以被视为收益率曲线变化的直接原因。发达国家央行的常规货币政策工具是政策利率（如美国的联邦基金利率）。短期利率与政策利率高度相关，长期利率则同时取决于短期利率和市场对未来短期利率的预期（姑且忽略风险溢价），后者（未来的短期利率）又与未来的政策利率有关。

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