中小板指数和创业板指数的市盈率均随着股价的上涨而上升，但上升幅度没有中小板综指和创业板综指市盈率的上升幅度大。在3月15日，中小板指数市盈率是25.8倍，接近于它的25%分位数；而创业板指数的市盈率是53.5倍，高于中位数的49.2倍、接近于60%分位数。

中小板指数和创业板指数的市盈率要低于中小板综指（42.5倍）和创业板综指（116.6倍）的市盈率，这是因为两种指数涵盖的公司不一样。两个综合指数涵盖了市场板块中的所有上市公司，而中小板指数和创业板指数只涵盖了其中有代表性的100家公司。两种指数的市盈率之间的差别说明中小板和创业板中有部分公司被高估了，这种现象在创业板表现得更加明显。

总结

从2019年初至3月15日，A股指数不断上涨，交易也很活跃。但就已经公布的公司业绩数据来看，中小板、创业板2018年的每股盈利分别是0.26、0.12元，与2017年相比是大幅下降的。上市公司业绩不佳一方面是因为公司经营不善，另一方面可能是大幅的商誉减值。从历史数据来看，中小板、创业板的每股盈利和净资产收益率总体上来说是在逐渐下降的。

从市盈率上来看，目前中小板综指的市盈率42.5倍稍高于中位数、处于55%分位数，而创业板综指的市盈率116.6倍、位于98%分数，仅低于2015年“牛市”的最高位。单看综合指数的市盈率，中小板的估值已经比较高了，而创业板似乎处于一个比较“危险”的位置。

造成综合指数在2019年初的高市盈率的一个原因是上市公司在2018年的大幅亏损，而亏损的一大原因则是商誉减值。中小板指数和创业板指数目前的市盈率是25.8倍和53.5倍，分别对应于各自的25%、60%分位数。从点位上来看，中小板和创业板的指数离2015年的历史高点还有相当大的距离；但从市盈率来看，中小板和创业板的估值已然不低，其中还有部分公司是被严重高估的，这点在创业板上体现得更加明显。

总体上来说，中小板和创业板中上市公司的盈利能力是逐年下降的。特别是2018年，两个市场的平均每股盈利相对于2017年的0.36、0.26元来说都有一个较大的降幅，中小板下降了30%，而创业板则是“腰斩”。因此，从基本面上来说，中小板和创业板并不存在持续上涨的基础。

（叶冬艳系长江商学院研究学者；欧阳辉系长江商学院金融学杰出院长讲席教授）

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