净资产收益率可能会受到上市公司资本结构的影响；一般来说，在盈利能力相似的情况下，高负债率的上市公司的净资产收益率会相对高一些。图表7画出了2010-2018年中小板（左栏）、创业板（右栏）上市公司资产负债率的均值和中位数。由于只有部分上市公司公布了2018年年报，因而这里使用的是2018年第三季度资产负债率。因为资产负债在短时间内变化很小，所以采用2018年第三季报数据得到的结果和由2018年年报得到的结果应该相差很小。

无论是均值还是中位数，中小板和创业板的资产负债率都变化不大。中小板上市公司资产负债率的均值在2010至2018年间保持在38%±2%区间内，而中位数则在36%±3%区间内变动。创业板与中小板的情况类似，在2010年至2018年间，资产负债率的均值基本保持在31%±3%区间内，而中位数则在25%至32%区间内变动。

从每股盈利、净资产收益率来看，中小板、创业板上市公司的盈利能力是逐渐下降的，盈利能力的下降在2018年表现得更加明显。

中小板、创业板的估值

伴随着不断上涨的股价是2018年不尽如人意的公司业绩，那么相对于公司业绩来说，目前的股价是否高估了？

图表9分别画出了中小板综指（上栏）、创业板综指（下栏）的市盈率以及对应的25%分位数、中位数和75%分位数。在计算市盈率分位数的时候，中小板综指使用的是从2005/12/1至2019/3/15的数据，而创业板综指使用的是从2010/8/20至2019/3/15的数据。随着股价的上涨，市盈率也在快速上升。因为2018年公司盈利的大幅下降，中小板综指和创业板综指的市盈率在2019年上升得非常迅速。

3月15日，中小板、创业板的市盈率分别是42.5、117倍，分别对应55%、98%分位数。从市盈率上来看，中小板和创业板的估值处于一个较高的位置。特别是创业板，目前的市盈率是2015年“牛市”后的一个新高。市盈率的飙升，公司股价不断上涨是一个原因，另一个原因是2018年公司业绩不佳。

中小板或创业板综指的市盈率是整个市场板块中所有上市公司的市值之和除以净利润之和。我们知道在2018年两个板块中都有不少公司是亏损的，因而板块的总净利润大幅下降、从而造成两个综合指数的市盈率在2019年初的飙升。为了消除亏损公司的影响，图表9计算了中小板指数（上栏）和创业板指数（下栏）市盈率及其25%、50%、75%分位数。与中小板综指和创业板综指这两个涵盖全市场的综合指数不同，中小板指数和创业板指数只包含了两个板块中有代表性的100家上市公司。

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