图表4计算了创业板综指自2010年8月以来每月的日均换手率。创业板在3月份前11个交易日的平均换手率高达7.53%，创下了历史新高。在这之前，日均换手率最高值是2015年11月的7.48%。创业板在2月份的日均换手率是4.8%，是2016年6月后的最高值。

上市公司的盈利情况

根据相关法规，上市公司需要在每年的1月1日至4月30日之间公布前一年的财务报表。但对于中小板、创业板的上市公司来说，如果选择在3、4月份公布年报，必须在2月底以前披露公司业绩快报。因此，截至3月15日，中小板、创业板的上市公司都已经以年报或者业绩快报的形式公布了2018年的业绩。但上证综指和沪深300指数包含的上市公司中，分别只有168家和119家公布了2018年年报或业绩快报。由于上证综指和沪深300指数中公布业绩的公司数量太少，本文只探讨中小板、创业板市场中上市公司的盈利和估值。

图表5列出了2010~2018年中小板和创业板中上市公司的平均每股盈利（EPS）。2018年以前的平均每股盈利直接从Wind数据库中导出，而2018年平均每股盈利则根据已公布业绩计算得到。平均每股盈利的计算方法是板块中所有公司的盈利之和除以所有公司的总股本之和。

总体上来看，中小板、创业板两个市场中的公司盈利是逐步下降的。比如创业板，2010年的平均每股盈利是0.64元，这也是2010至2018年这9年间的最高值。在2011、2012年，平均每股盈利分别是0.51、0.39元。在2013年至2016这四年间，平均每股盈利基本不变，分别是0.34、0.35、0.33、0.34元。到了2017、2018年，平均每股盈利分别下降到了0.26、0.12元。中小板的平均每股盈利也有类似的走势，唯一的例外是2017年的平均每股盈利有0.36元，比2016年的0.34元稍高。

中小板、创业板2018年的平均每股盈利分别为0.26、0.12元，相对于2017年的0.36、0.26元来说有一个较大的降幅，中小板下降了30%，而创业板则是“腰斩”。中小板、创业板的平均每股盈利大幅下降，除了公司经营业绩不佳以外，还有一部分原因是上市公司的大幅商誉减值。

我们也计算了中小板、创业板中上市公司2017、2018年每股盈利的中位数。中小板、创业板2018年每股盈利的中位数分别是0.25、0.29元，中小板的每股盈利中位数与对应的平均每股盈利持平，而创业板的每股盈利中位数远高于对应的平均每股盈利0.12元。另外，中小板、创业板 2017年的每股盈利中位数分别是0.29、0.37元。从中位数上来看，2018年的上市公司业绩相比2017年有所下滑的。

接下来我们以净资产收益率（ROE）这个指标来分析公司的盈利能力是怎样变化的。图表6画出了2010~2018年中小板（左栏）、创业板（右栏）中各家上市公司净资产收益率的均值和25%、50%、75%分位数。对于Wind数据库没有给出2018年数据的公司，净资产收益率由公司盈利除以年初和年末公司净资产的平均值得到。

无论是从均值还是中位数来看，中小板、创业板的净资产收益率总体上来说是下降的。2010至2012年，中小板公司净资产收益率的均值分别是17.4%、15.0%、11.7%；在2013至2016年间，稳定在9%~10%区间。2017年，净资产收益率的均值从2016年的9.7%下降到了5.3%，在2018年进一步下降到了3.4%。净资产收益率的中位数的走势也是类似的，从2010年的13.9%逐年下降到了2018年的6.2%。

对于创业板来说，无论是净资产收益率的均值还是中位数都是逐年下降的。净资产收益率的均值从2010年的26.5%下降到了2018年的4.2%；而中位数则从2010年的25.6%下降到了2018年的7.1%。

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