聚焦内部，复苏进程尚在中途。本轮中国经济筑底，恰与“减速增质”的转型大周期相叠加，需要依次走过四个阶段：1）政策传导；2）经济企稳；3）内生动力复苏；4）改革红利引导长周期反弹。正如上文所述，2018年7月至今，中国经济刚由第一阶段走入第二阶段，政策效力的提升有望促使中国经济从一季度开始渐次企稳。但是，实体经济内生增长动力的修复仍需时日。

长期来看，2018年工业利润增速的下滑，以及当前“高库存+低PMI”的现状，都将对2019年制造业投资产生滞后压力。2018年居民人均可支配收入增速的下降，则将对2019年消费引擎产生滞后压力。由此，在“稳增长”政策的支撑下，2019年总需求虽将大概率企稳，但是尚难开启内生的强劲反弹。有鉴于此，在未来较长时间内，中国经济的企稳依然不能缺少“稳增长”政策。

放眼全球，风险下降空间有限。2019年1月以来，随着数轮中美经贸磋商的开展，中美贸易摩擦局势缓和，是当前中美两国市场情绪好转的主要原因。但是，基于长期视角，两大变化趋势不改，制约了外部风险下行的空间。

第一，全球总需求走向低迷。2018年贸易摩擦已经扭转了全球复苏提速的趋势，使其陷入踌躇困局。2019年，在民粹势力冲击之下，欧洲一体化将面临巨大挑战，区域增长前景已遭欧央行调降。而受制于国内白热化的政治博弈，特朗普政府难以用大规模基建接力正在迅速消退的减税红利，美国经济料将迈入周期拐点。

第二，中美经贸博弈预计将“短期缓和、长期延续”。

“促改革”、“防风险”离不开“稳增长”

从全局视角来看，“稳增长”是2019年中国经济政策体系的支柱。“促改革”层面，对于金融供给侧改革，“稳增长”至关重要。

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