从资金层面看，2019年地方专项债额度的大幅调升，配合各省市交运基建投资计划的普遍扩容，料将提供相对充裕的基建资金。此外，2019年铁道债额度升至3000亿元，较上年增加600亿元，用以支撑投产新线高达45%的同比增长。走出清库阵痛之后，2018年末财政部PPP项目库中基建投资总额实现同比净增长，有望在2019年的落地阶段对基建投资形成增量支持。有鉴于此，在项目和资金的双重驱动下，2019年基建投资后劲充裕，对“稳增长”的贡献有望稳步增强。

货币政策内外活化。从内部来看，得益于“宽财政”持续发力，货币政策跨越结构性瓶颈，“宽货币”向“宽信用”的传导效率正在提升。规模层面，2019年1月，新增人民币贷款和社融规模增量均创下历史新高，社融存量同比增速触底反弹。在结构上，1月居民和企业部门中长期信贷大幅增长，企业债券融资同比多增幅度连续第三月扩张，表明“宽信用”对实体经济的支持作用正在优化。

此外，近期阶段性“井喷”的票据融资，虽然存在套利隐患，但是客观上纾解了中小企业融资的燃眉之急，避免了流动性风险的爆发。2019年央行金融市场工作会议针对性地强调了对票据市场的监管和建设，未来票据融资亦有望在监管引导下，加速向中长期融资转化。

从外部来看，得益于美联储紧缩步伐放缓，以及全球资本转向新兴市场，中美国债收益率短端利率倒挂现象舒缓，人民币汇率重返长期稳态。年初至2月27日，离岸、在岸人民币对美元汇率的累计升值幅度均已突破2.7%。伴随外部汇率风险的减弱，中国货币政策进一步加码“稳增长”的空间有望扩宽。

必要性：挑战犹在，“稳增长”不可松劲

今年以来，伴随“稳增长”政策效力的提升，中国资本市场回暖，市场对经济增长的预期开始回调。但是，我们认为，从金融市场的破冰修复，到实体经济的内生复苏，仍需要一定时日，同时外部风险或将反复起落，因此“稳增长”政策仍需持续发力、久久为功。

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