部分大城市房价与收入之比已突破10倍，按揭贷款支出对居民其他支出项目形成挤出效应。我们认为需要出台长期解决措施，使家庭能够负担得起住宅费用，具体措施包括发展租房市场和出台房产税。

资金充足的社会保障体系对降低预防性储蓄同样十分关键。随着人口老龄化，社保支出会快速上升，而加入劳动力市场的人数减少，社保收入相应减少，养老基金的收支缺口将随时间的推移而扩大。自2013年以来养老金收入已持续少于支出，缺口由财政补贴填补（图表6）。尽管有关养老金缺口的估测大小不一，中国社科院进行的一项研究预计2010-50年间需由财政补贴的养老金缺口的贴现值达到66万亿元，相当于2011年GDP的137%。政府已承诺将部分国有资产转化为养老金资金以收窄这一缺口。我们认为中国还需提高退休年龄并允许养老金投资更高收益的资产，以便提升对养老金体系长期可持续性的市场信心。

家庭资产负债表稳健

近年来，中国的家庭债务激增，引发关注。截至2018年中，家庭债务与GDP的比例已达到51%，大幅高于10年前的18%。2017年家庭债务与可支配收入之比突破80%。2016~2017年家庭消费贷款年均增长近30%，主要受按揭贷款上升的推动。这一变化导致市场担忧沉重的债务负担或抑制家庭消费能力，尤其是如果房地产市场经历重大调整时情形将更加严重。

我们认为就目前的水平来看，家庭债务仍然可控。中国居民负债比率仍低于韩国、马来西亚和泰国，后三者均高于60%。中国家庭偿债比率略低于10%，仍相对健康。更重要的是，政府为抑制房产泡沫前所未有地大幅收紧楼市政策，在此背景下按揭贷款获取难度增大并导致贷款成本上升，2018年初以来家庭贷款增长持续减速。若家庭债务增长率继续向名义GDP增长率趋同，未来几年家庭负债比例不太可能会突破60%。

相关报道: