2016年“正剪刀差”是这样形成的

相比于如今的“负剪刀差”，2016年则是M1-M2“正剪刀差”，非标业务的繁荣、房地产销售火爆等是主因。2015年以来，流动性宽松，地方政府平台、城投公司从信贷、非标大量融资，获取资金后存放在存款账户上（其对利率敏感度低，多存为活期），从而导致M1增速畸高。

回顾2016年7月的信贷数据，当时市场着实被“惊吓”了一把——社会融资规模增加4879亿元，预期增加1万亿元；M2同比增速为10.2%，预期11.0%；7月M1-M2的“正剪刀差”继续扩大到15.4%，创历史新高。而当时7月人民币贷款增加4636亿，其中住户部分中长期贷款（按揭）增加4773亿元，非金融企业及机关团体贷款减少26亿元，显示企业持币观望情绪强烈。

时任央行调统司司长的盛松成也对记者表示，2016年7月M2增速低迷主要有四大原因，其中也不乏特殊因素。

首先，2015年7月股市波动剧烈，有较多资金进入股市，推高了M2基数。经大致测算，如果去掉这一特殊因素（相当于 9000多亿元），2016年7月M2增速应该是11%，而不是10.2%。

第二，2016年7月人民币贷款确实相对较少，一般同比增速在13%~14%，当年7月仅为12.9%。7月人民币贷款同比增加4636亿元，比去年同期少了10000多亿元，环比6月少了9000多亿元。这也导致M2较低，因为贷款同时会创造存款。

第三，当时未贴现银行承兑汇票下降了5000多亿元，表外业务也会通过各种渠道影响广义货币供应量的创造，“比如未贴现银行承兑汇票，如果增速加快，商业银行会要求企业提供保证金存款，这也计入M2。现在未贴现银行承兑汇票下降，这也会导致保证金存款下降。”盛松成认为，这一变化主要因为表外融资监管力度加强，以及企业投资意愿下降。

相关报道: