CMRW如何估值

对于一些更技术性的问题，例如CRMW的估值定价以及二级市场交易模式，目前市场仍存诸多困惑。

相关发行人士对第一财经记者透露，CRMW属于凭证类产品，风险保护盯住的是单笔债项，其定价机制的核心是计算违约概率和回收率，目前按照发债主体在市场上的认可程度，由凭证创设机构通过统计学、真实概率测度、风险中性测度等方式计算违约概率和回收率，并参考前期询价和成本考量确定价格区间。

多位接受采访的人士也表示，受制于国内并未有成熟完备的历史数据，在定价机制上存在进一步完善的空间。

CMRW不可“裸卖”

值得注意的是，不同于海外的CDS，当前中国的CMRW不可以“裸卖”。

有银行金融市场部人士对记者透露，目前中国CRMW不得裸卖空，也就是说在一级申购CRMW的同时必须持有标的债项，或同时申购不少于CRMW申购量的新发行债项。由此可见，国内的信用风险缓释凭证在机制设计中，监管层做了深入的考虑并做出风险防范。

中债公司相关发行负责人也对记者透露：“机构可以单独买卖民企债，但不可单独买卖挂钩民企债的CRMW，CRMW的二级市场交易目前只能和相关民企债绑定。”

但他也表示，随着未来CRMW的发行放量，不排除会有新的监管安排出现，但仍会以防控风险为首要。

回顾美国次贷危机，一方面是经济周期自身的问题，另一方面在于各界当时并未意识到次贷危机这一“肥尾风险”，再加之CDS的二级市场交易极度混乱及无序加杠杆，最终酿制风险。

当前，CRMW的初衷是缓释民企信用风险，且并不存在独立交易CRMW的二级市场，而且存在严格的杠杆倍数限制（5倍净资产），参与机构的门槛也相当高（不到50家），这一现状距离“危机论”实在有点远了。

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