第三，当前银行间的利率水平与经济基本面存在一定程度的分歧。从名义GDP增速来看，2018年第二季度名义GDP增速大致处于2007年以来38%分位数的水平，但到2018年8月3个月Shibor已经回落到23%分位数的水平。这表明利率下行的速度实际上快于经济基本面和物价放缓的速度。同时，如果未来财政政策发力，可能在一定程度上对冲贸易摩擦对国内经济的冲击，减轻经济下行的风险。

提高风险偏好，降低信用溢价

如果我们将贷款加权平均利率减去1年期NCD利率，会发现这一差值与低评级企业债信用利差的走势相近，说明这一差值可能反映了商业银行在资金成本基础上基于信用风险水平收取的额外费用。因此，这里将其称为贷款的信用溢价。数据显示，2018年以来，伴随着低评级企业债信用利差的走阔，贷款信用溢价也出现上升，从2017年第四季度的91bp扩大至2018年第二季度的151bp（见图4）。

由于贷款信用溢价数据时间序列较短，这里我们考察影响低评级企业债信用利差的主要因素。从历史数据上看，低评级企业债信用利差与两个因素相关，一个是无风险利率的水平，这里用国开债收益率来近似衡量。数据显示，低评级企业债信用利差的高点往往出现在国开债收益率高点之后，反映出无风险利率的下降有助于恢复市场的风险偏好。

另一个因素是企业的经营情况。企业债信用利差的走势也与亏损工业企业亏损额同比增速相关。当亏损额增长加快，信用利差也趋于走阔；反之则信用利差收窄。

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