专访朱海斌：2018金融市场展望与投资机会丨首席对策(5)

首席 朱海斌：从央行的公开市场操作，或者说流动性管理来看，其实从去年的三季度以后，从去年9月份，央行从7天到14天、28天的回购，现在又进一步拉长，应该说它背后的逻辑，我理解它是倾向于整个利率的收益曲线，不仅仅短期，特别短的像隔夜或7天的借贷利率，也同时看几个月，甚至到一年的市场利率。这也是为什么央行通过各种操作和工具的创新，它希望能够达成一个比较有效的市场利率的传导机制，或者说收益率曲线相对更加合理，这个是我们判断央行操作背后的意图。

一财 李策：有经济学家发表观点认为未来的宏观金融是从紧的，对于未来，明年上半年，我们的货币政策是一个怎样的态势？是不是稳健中性？

首席 朱海斌：从货币政策来看，央行现在是双支柱，除了传统的货币政策操作以外，另外还有一个金融监管，我们说金融稳定跟货币稳定是双重目标。这个也在央行的操作定位上，我们也看到出现了一个分化，传统的货币政策的操作，央行现在还是更加聚焦于存贷款基准利率，包括社会融资规模的增速，从这两个指标来看，央行的货币政策一直是非常中性的，或者说基本上没变，我们看存贷款基准利率已经有接近两年没有调整，社会融资规模增速，从央行公布的官方的增速来看，过去的两年一直非常稳定的在一个很窄的区间，在12.5％到13.5％之间，这个是央行一直强调的稳健中性的货币政策。但另外一方面我们看到在金融稳定方面，明显从去年下半年以后是一个加强监管的趋势，包括我们说的金融去杠杆，打击影子银行，包括今年从金融去杠杆又转向企业去杠杆。所以导致的就是我们计算的实际信贷增速，如果考虑到金融去杠杆的因素和今年以来地方政府债务置换规模的缩小，整体的信贷增速实际上是中性偏紧，它是略有下降的这么一个过程。央行的初衷并不是货币政策要收紧，但是在双支柱的框架下，从金融监管收紧带来的对于信贷政策中性偏紧的实际后果，这个是我们在2018年仍然要面对的一个现象。

一财 李策：人民币汇率今年有一个大幅升值的态势，美联储也开启了缩表的周期，这样外围的影响对于我们的汇率未来的走势会有什么样的影响？您如何看待接下来的人民币汇率走势？

首席 朱海斌：人民币汇率今年对美元出现升值，背后有几个原因，一个我们说是国内基本面的好转，尤其是去年二季度以后，经济的上行，金融风险的下降，对于整个汇率方面，尤其是汇率预期会有比较积极正面的影响。第二个，跟美元走弱有很大关系，今年美元大幅走弱是出乎市场主流的判断之外的，在美联储加息的同时，我们看到今年美元指数意外的从年初一百左右跌了8-9个百分点。在我们目前的汇率体系安排下，参考一篮子汇率，我们看到一篮子的汇率今年相对比较稳定，但是人民币对美元出现了比较明显的升值，这个可以解释在今年以来的人民币波动情况。此外，从市场的供需关系来看，有两个因素，也导致了资本外流的明显放缓，这个当然也有利于人民币的稳定。资本外流的放缓一方面是由于企业部门的资产负债表调整，也就是过去两三年看到的企业增持美元的存款、偿还美元外债的过程基本上在去年下半年以后就已经接近尾声了，所以对应企业资产负债表调整的资本外流部分明显缩小甚至反转。另外一方面，当然也跟我们政府加强了对于资本外流的现行管制的执行也有很大关系。在热钱流出方面，在去年以来也出现了比较明显的放缓。所以在目前的大的环境之下，资本外流放缓，国内的经济基本企稳，人民币的汇率很大程度上是取决于美元的走势，如果美元如我们判断在未来几个季度相对比较稳定、可能略有贬值，在这么一个大前提之下，人民币兑美元的汇率可能也会在一个比较窄的区间波动，我们判断在未来的两到三个季度，基本上在6.5-6.7之间，可能会跟美元指数的走势呈一个反向波动的关系。