专访朱海斌：2018金融市场展望与投资机会丨首席对策(6)

一财 李策：在美联储开启了缩表周期之后，加息的脚步是更快了还是更慢了？12月份加息的概率有多大？

首席 朱海斌：从美联储的政策变化来看，其实它有两个比较重要的内容，一个是加息的步伐，另外一个是美联储缩表方案。缩表从美联储的操作来看是一个非常大的变化，但从金融市场的反应来看，它对于债券市场收益率可能不会有太大的影响。至于美联储加息，从政策来判断，支持加息的因素主要是美国的经济周期，整个经济增速表现仍然非常好，失业率仍然处于一个下行阶段。但今年比较大的意外就是美国通胀的走势，年初很多人判断随着美国经济增速的上行，包括失业率的下降以后，美国的通胀可能会回到2%以上，所以这个是市场判断美联储今年会三次加息的一个主要原因。但是在过去几个月，我们看到连续有五六个月，通胀一直低于预期，所以这个是影响市场预期的一个非常重要的因素。在通胀偏低的情况下，美联储的加息步伐是不是还会按照原有的今年三次，明年三次的步伐走。从目前判断，12月的加息应该说可能性很大。从今年年底到明年年底，现在市场的主流判断可能会三次加息左右，也就是说如果今年12月份加了，明年的加息次数可能会比美联储公布的三次要少一次。摩根大通美国团队则认为明年会有四次加息。

一财 李策：美股自2009年以来持续上涨，不断创下历史高点。我们知道从近30年的历史来看，美国金融体系每近十年发生一次金融危机。那么日渐走高的美股价格是否意味着触顶下行风险加大？

首席 朱海斌：从全球范围来看，现在比较大的一个不确定性，美联储现在处于加息跟缩表的过程，我们看其它的国家，像欧洲今年经济表现相对很好，所以欧央行可能在2018年也会考虑退出量宽政策。日本央行可能会晚一些。但是从四个主要央行共同的节奏来看，在未来的一两年可能是货币政策重新正常化或者加息、缩表的过程。对于全球的流动性来看，尤其在央行的资产负债表会出现一个比较明显的收缩。这个对全球的资本市场，尤其是在目前资产价格整体相对比较高的情况下，货币政策的转变会对资本市场，尤其是对资产价格会不会带来调整，这个应该说是现在全球投资者最关心的一个问题。从短期看，我们判断出现这种调整的时间点可能并不会马上发生，例如美国，从今年看现在股票价格，一方面，大家对于美联储加息的预期并不是非常激进的加息节奏。但从整体来看，现在支持美国股票市场的，其实更多的是基本面的因素，也就是我们刚才提到的美国经济增长，这个经济增长的好转不仅仅发生在美国，今年应该是全球的现象，今年80%以上的发达国家的经济都超出了潜在经济增长率，今年IMF上调中国经济增速的判断，上调了三次。所以从整个全球来看，经济增长今年是处于上行的势头。从企业的层面来看，美国企业利润仍然处于非常高的水平。所以从这个角度来看，再加上大家对于美联储加息的步伐并不是非常激进的节奏，或者说缩表对于债券市场的收益率也不会产生特别大的影响。所以美股上行的势头可能会仍然维持一段时间。