首席对策 | 专访彭文生：金融周期下半场的投资风向(7)

第一财经 李策：您曾提到说，虽然基钦周期、朱格拉周期等成为近期国内资本市场的热门词汇，但不是并不是学术和政策研究机构主流的分析框架。您认为这些名词在中国兴起的原因是什么？被政策研究机构抛弃的原因又是什么？运用这些框架来分析中国经济波动问题，需要注意些什么呢？

首席 彭文生：因为这些名词，基钦周期、朱格拉周期，还有库兹涅茨周期

等等，不是资本市场的主流，或者你说资本市场研究报告很多，主要是国内的，国外的资本市场我们也没有看到成为很时髦和热的词。

第一财经 李策：能拿过来生搬硬套吗？

首席 彭文生：这个问题就是我觉得还是有很大的不同的。所以我说它为什么不是主流呢？我们看中央银行宏观政策机构，不仅是中国的中央银行，我们看美联储，看欧央行，英格兰央行，日本央行，反正我没有看到，我特地搜索了，我没有看到这些中央银行有研究这些周期的。经济学文献，你要搜索这些词你会发现他们都是在经济史的研究里面，这样的文献里面出现。所以它不是分析当前的经济问题的一个有效的工具，为什么是这样呢？就是因为这些周期分析都是一百年前，甚至一百多年前的，当时主要是一个统计分析，就像我们今天的股市，做技术问题，画K线图一样。但是有一些研究者就把某些商品，某些行业的它的价格和它的量化图，试图找出一个规律，其实它背后是没有一个比较严谨的理论基础，理论框架，所以只能是看当时的状态。所以它不适用于今天的经济，因为今天的经济结构，今天经济的模式，已经和一百年前已经发生了很大的变化。还有一个比如说一百年前我们还没有宏观经济的，还没有宏观经济学，没有宏观政策，没有GDP这个指标，今天我们讲的宏观周期的波动，实际上是和这些总量指标和宏观经济政策联系非常紧密的，所以这是为什么我说，实际上这些周期，这些名词听起来是很有似乎是比较奥妙，但是实际上应该说它是没有抓住当前我们经济波动的一些主要矛盾。

第一财经 李策：今年社会融资余额同比增速始终较为稳定在两位数，社融与M2增速之间的分歧日益凸显。您认为社融和M2背离的原因是什么，是否会持续？

首席 彭文生：因为社会融资它和M2对应的资产端不是一个完全匹配的，我们说M2它的变化来源是银行体系的资产端，银行体系它有贷款，它有债权人的投资持有，它还有其他的投资，表面上看可能是纯业内的投资，实际上是内信贷的，受到今年加强金融监管影响的。所以我们看到社会融资总量似乎还不错，那是因为表外转表内信贷，非标转标准产品，但是纯业内的内信贷的这种银行的融资活动明显的受到了治理，受到加强监管的影响。所以就导致了M2的增速明显下滑。所以我们判断存量来讲，应该是紧的，从价格、利率来讲很明显是紧的。因为影响未来的私人部门或者非政府部门，企业和个人的需求最重要的还是融资条件，短期来讲。所以我们由此认为需求在今年四季度，明年上半年会有一些明显的下行压力。