首席对策 | 专访彭文生：金融周期下半场的投资风向(9)

第一财经 李策：从全球市场的角度，美元走弱，美国非农数据不及预期，CPI同比增长连续第5个月低于预期和2%的目标水平。您认为9月美联储是否会按预期启动缩表？加息是否会延后到12月？美联储缩表是否会扭转人民币升值态势？另外，美国股市目前是什么估值水平？

首席 彭文生：其实我们看过去这一段时间，美国的股市上涨的比较多，实际说我们看估值的话，如果按照美国股市的市值对GDP的比例来看，美国股市现在的估值已经超过了2000年股市泡沫的水平，达到了历史的高位，所以美国的股市实际上已经到了估值非常高，不可持续的程度。很多人做过研究，对未来股市的回报率，最靠谱的前瞻性的指标是什么呢？就是现在的估值，现在的估值越高就意味着未来，当然这个未来不是一个月，两个月，时间稍微长一点，未来一年两年三年五年，这种回报率就会低。现在的估值越低，未来几年的回报率就相对比较高。所以从这个意义上讲，美国股市是有问题的。对美国股市的支撑，过去这一年升的比较多的实际上是和美国的企业盈利，和特朗普的一些财政扩张，减税的这些措施这些预期影响还是有关系的。现在看来很多政策也是很难到位或者很难兑现，估值就已经包含了这些预期了，这些预期如果不能落实的话，实际上美国股市我认为是偏高的。

关于加息缩表，美国经济现在面临的问题，你看经济似乎好了，美联储要加息，又要缩表。但是没有那么好，你看最近的数据又体现经济没有那么好，根本的问题还是什么问题呢？就是现在整个大的框架出问题了，还是靠这种货币政策，经济不好了，货币政策再松一点，本来要加息不加了，或者本来要缩表，不缩了。实际上还是揪着政策框架，一方面金融管制要放松，另外一方面经济不好就继续放水。继续放水的结果是什么呢？金融扩张的结果是什么呢？贫富分化越来越大，整个社会的消费需求是弱的，整个经济增长是没有持续力的，这个时候又靠放松货币政策，又靠放松监管，实际上是一种恶性循环，它的整个政策框架，全球整个大的政策框架出了问题。所以从某种意义上讲，讨论短期的非农就业数据，经济增长怎么样，不代表趋势，它是一种短期的波动，你如果好一点，政策紧一点它又下去了，下去了然后政策又放松，实际上它没有趋势性的行业，根本的问题还是整个全球的宏观政策框架出了问题。