彭文生：是时候跳出传统经济周期谈“金融周期”了(4)

此外，由于小企业在去产能的过程中被淘汰，大企业间兼并重组，钢铁行业集中度有所上升，存活下来的钢铁企业市场垄断地位进一步提高，定价能力上升。这样一个供给侧冲击的结构性效应在利润分配上体现的尤为明显，从上市公司的数据看，今年上游行业公司利润的增速远远大于中、下游行业。

由此，我们需要谈谈股市和经济的关系。“新周期”观点可能受到股市的影响，今年市场体现出明显的结构性牛市特征，而且上升的大多是大盘蓝筹股，和宏观经济联系比较紧密的板块。有一个说法股市是经济的晴雨表，股市反应投资者的预期，所以股市上涨预示经济未来的好转。那么股市对于未来经济的前瞻意义有多大呢?我认为今年周期板块的大幅上涨，从宏观经济来讲是一个不准确甚至失真的信号，它反映更多的是供给侧管理所带来的利益格局调整的影响，也即国民收入分配朝着有利于上游部门的上市公司进行。

诺贝尔经济学奖获得者萨缪尔森曾经说过一句广为流传的话，他说：在过去几十年，华尔街成功预测了美国五次经济衰退中的九次，意思是股市也经常发出错误的信号。总之，供给侧冲击意味着对下游部门和消费者的挤压，央行最近的货币政策报告也提到，居民可支配收入的增长放慢，这都体现了国民收入再分配的影响。因此，供给侧冲击的一个结果就是PPI增速明显超过CPI，衡量传统经济周期的CPI通胀温和，这种宏观上的类滞涨效应是我们讲的非典型经济周期的第二层含义。

周期是与非

以上是从需求和供给两方面看短期的经济波动，那么探讨周期波动的规律到底需要一个什么样的分析框架?这个也有争议。这几年，国内资本市场的宏观周期分析有很多热门词，包括基钦周期、朱格拉周期、库兹涅兹周期，还有所谓康波。这些是差不多100年前甚至100多年前西方国家的一些研究者提出的对周期波动规律的统计描述，现在的很多做学术研究的学者恐怕也不一定熟悉。

熊彼特曾经对这些周期进行过总结：基钦周期(3~5年)主要考察库存指标，反应时间差带来的需求供给不匹配;朱格拉周期(7~11年)主要考察一个行业内部机器设备折旧更新带来的产量和价格波动;库兹涅茨周期(15~25年)主要考察不同行业之间结构调整带来的投资，比如移民、基础设施建设带来的较长期的变化;康波(50~60年)的周期跨度更长，主要考察技术进步带来新部门的扩张对经济结构的冲击。