彭文生：是时候跳出传统经济周期谈“金融周期”了(7)

渐行渐近的金融周期

那么金融周期的理论基础是什么?主要来源于凯恩斯的货币非中性观点。凯恩斯的代表作《就业、利息和货币通论》，书名就突出的表达了这是从货币经济角度来解释30年代大萧条的著作。凯恩斯认为，经济不好、有效需求不足，原因在于人们对货币需求的过度增长。大家都追求货币，导致对生产其他商品的需求不足，货币对于实体经济来说是非中性的。从货币延伸到金融，这意味着整个金融体系也是非中性的。

研究金融周期需要纠正过去40年的两个流行的误区。第一是货币数量论隐含的货币中性论，即认为货币超发只影响物价而不会影响实体经济。第二个是关于什么是货币的认识误区，即将货币等同于信贷。信贷是货币，而货币是中性的，信贷又是金融，一个自然的逻辑延伸就是金融也是中性的。

那么这个误区的问题到底在哪呢?这就要搞清楚货币数量论和凯恩斯的国家货币学说的差别。按照凯恩斯的理论，货币最重要的职能是记账单位而不是支付手段，所有的交易、债务、合同等都是以记账单位来清算的。一块钱人民币的名义价值永远都是一块钱人民币，而其他商品、资产的价格都会发生变化。正因为这种记账单位职能，决定了货币是最好的流动性资产，因为它的名义价值是不变的、给定的。在大家都对未来都没有信心的时候，大家都追求流动性资产不要风险资产的时候，大家都追求货币去储值，而不是作为支付手段去消费或者投资，经济就会出现需求不足的问题。

这是货币非中性的一个理论来源，货币非中性的另外一个理论来源就是奥地利学派，他们从信贷角度来阐述了信贷投放非中性观点：信贷投放有先后之分，先拿到信贷的行业或者企业就占有先机，能够以便宜的价格雇佣工人，购买原材料，所以信贷投放会导致结构的变化，也可能会扭曲经济的结构，而这种结构的扭曲最终不可持续，从而导致经济的周期波动。这是货币非中性的两个理论来源。

回到刚才讲的第二个流行误区，也就是把货币和信用等同起来，这有什么偏差呢?一般而言，货币有两个投放渠道(中国还有第三个渠道，即外汇占款，但这是一个非典型的、一个特殊历史时期的货币投放渠道)，一个是财政，另一个是信贷。信贷方面，银行发放贷款是货币投放，贷款还给银行是货币回笼，新增贷款就是货币净投放;财政方面，政府支出是货币投放，收税是货币回笼，赤字就是货币净投放。