减持新规拉长减持周期 需警惕形成堰塞湖的可能(7)

减持新规出台后，不仅限售股通过大宗交易减持会受到限制，大股东通过大宗交易减持同样会受3个月不超过2%的限制。将两者合计后，减持新规对2016年以来的大宗交易减持影响规模为1779亿元，平均每个月为104亿元。每个月受影响的减持市值占大宗交易减持股份参考市值的占比主要在40%-55%之间，平均值为46%。

这意味着如果未来大宗交易减持保持与2016年以来类似的节奏的话，会有将近一半的大宗交易减持受到新规影响。

对于首发限售股股东减持，减持新规推迟了首发限售减持高峰的出现，使未来一段时间理论上的减持规模稳定性和持续性有所提高。

从减持新规来看，无论是大股东、董监高还是一般股东，在同一减持途径下适用的限售股减持限制方面是一致的。

如果是通过集中竞价交易减持，适用的限制都为3个月内减持规模不得超过总股本的1%，其中非公开发行限售解禁股在解禁后12个月内减持规模不得超过持股数的50%。如果是通过大宗交易减持，适用的限制都未任意3个月内减持数量不得超过总股本的2%。如果是通过协议转让减持，适用的限制都为单个受让方的受让比例不得低于公司股份总数的5%，且出让方、受让方应当在减持后6个月内需继续遵守“任意连续3个月内减持数量不得超过公司总股本的1%”的规定。

从兴业证券的测算结果看，不考虑后续新股上市的前提下，减持新规极大地推迟了首发限售的减持高峰出现。

无限制条件下减持高峰将出现在2017年12月，新规实行后的减持高峰则将出现在2018年5月，在此之前，新规下的首发限售股月减持规模比无限制条件下的减持规模平均减少了90%以上。

然而，推迟减持高峰的另一面是在未来一段时间减持规模会在较高水平上保持较长时间。2018年6月之后，无限制条件下的减持规模快速下降，而新规下的减持规模基本稳定在每月180亿元（以集中竞价减持）或340亿元（以大宗交易减持）的水平。不过，从另一个角度来看，新规下每月理论的减持规模稳定性有较大提高，对市场的冲击会有明显减少。

对增发限售股股东减持节奏的影响，兴业证券的测算结果显示，通过集中竞价交易途径减持每月平均压缩62%的减持规模，通过大宗交易途径减持每月平均压缩24%的减持规模。