减持新规拉长减持周期 需警惕形成堰塞湖的可能(5)

发行期首日定价+解禁后减持受限，定增项目发行难度进一步提升，将进一步抑制上市公司的融资需求，定增规模预计将进一步缩减。定增市场在再融资新政后正在逐步回归长期价值投资，不过由于资金退出速度较慢，监管趋严项目供给有限，导致定增市场依旧供不应求，一年期定增折价率持续低位。减持新政后，定增投资周期延长将加速部分资金的退出，折价率有望回升至合理水平，加速引导定增回归长期价值投资。

减持新规出台后，对可交换债、大宗交易、协议转让等创新的“一级半”市场交易将产生较大冲击，这些原本较高的交易品种市场活跃度将迅速下降。

新规下，私募可交换债+换股减持的手段也受到监管。2015年以来，可交换债（EB）发行方式逐渐兴起，私募EB+换股成为一类股东减持的替代手段，部分上市公司通过大量发行私募EB，并通过换股成为上市公司股份实现变相减持。本次新规将EB减持也纳入监管，未来这类减持套利将趋于下降。从量的影响来看，过去几年EB换股比例约为8.11%，金额约为92亿元，对存量市场的影响较小。

新规对大宗交易、协议转让减持等方式构成直接影响。2016年年初减持规定出台后，衍生出了大宗交易减持、过桥减持、协议转让等创新类减持方式。减持新规对大宗交易减持提出了任意90日减持不超过“2%”的规定。另外，交易所实施细则规定大宗交易受让方在受让后6个月内不得转让受让的股份，将极大影响股东参与大宗交易的积极性；对于协议转让方式减持特定股份而言，同样需遵守预披露及比例限制，也会降低股东参与协议转让的积极性。

另外，股权质押强平被纳入减持监管，股权质押折算率受压。考虑到股权质押强平也受约束，可能进一步压低质押率，质押方的积极性受损，大股东激励的内在动力也在下降，使得股权质押需求和供给同时受限。

总体来看，减持新规对“一级半”市场活跃度影响较大，未来监管套利空间将逐渐趋于消失。

周期拉长

2016年年初至今，全部A股上市公司中有2180家上市公司重要股东有增减持行为，其中890家公司为净增持，1265家公司净减持，25家公司基本持平。