其次，科创板盲目“打新”“炒新”并不可取。虽然首批科创板上市公司首日涨幅都比较大，但盲目的“打新”、“炒新”可能存在较大风险。理论上讲，在充分市场化的情况下，不可能出现长时间、大幅度的套利机会。过去“打新”存在比较稳定的套利空间，一方面是因为发行市盈率受到限制（23倍天花板），其上市交易后存在向市场估值水平修复的需求，这在市场化定价的科创板并不存在；另一方面是因为新股上市交易流通盘很小，“筹码”比较稀缺，容易被炒作，这对科创板的新股也适用，但随着注册制的推进，新股会越来越不再稀缺，而且从“筹码”的角度来理解交易本来就不是一种成熟理性的投资理念，而是典型的投机思维，本身就存在较大的风险。

所以总的来说，科创板是国家重要战略部署并不假，但不意味着科创板的股票都要涨；初创期的企业容易受到质疑的地方也比较多，但也不意味着都不具备投资价值。相较成熟的企业，甄别和投资初创期企业的难度和需要的专业水平显然都更高，这也是监管层对个人投资科创板设置了更高的门槛要求的原因。

值得一提的是，个人投资者需要关注科创板特有的以下风险：（1）更容易退市的风险；（2）流动性风险，参考纳斯达克市场，部分前景不明朗的公司可能丧失流动性；（3）技术前景和商业模式在初创期具有高度不确定性；（4）传统的投资分析和估值方法不适用的风险。

问题五：科创板开市对主板的影响如何？

科创板对主板的分流影响很有限。短期来看，科创板上市企业募集的规模与A股再融资规模相比小得多，首批25家科创板融资规模与过去几年平均每月外资流入的增量资金旗鼓相当，可见科创板的分流影响比较小。

图表10：A股月均再融资额、外资流入与首批科创板融资规模

来源：Wind，中泰证券研究所

长期来看，不同层次的资本市场对不同资金属性和风险偏好的投资者具有不同吸引力，相互间的分流作用比较有限。随着科创板高风险高收益特征被越来越多的投资者所认知，投资科创板和A股其他板块的投资者也会逐渐分层。比如以往经常有人用债市、房地产资金，甚至银行存款流入或流出股市来解释股市的涨跌，但其规律实际上并不明显，就是因为这几类资产本身的风险收益特征差异较大，吸引的资金属性不同，并不容易直接形成分流的作用。

科创板的注册制对“壳股”的壳价值可能有较大影响。随着科创板注册制的推行，科技型企业上市的门槛大幅下降了，其通过借壳上市的需求将明显降低，缺乏实际业务和业绩支撑的“壳股”价值可能进一步缩水。

总结

对于个人投资者来说，一定要充分认识到科创板“高风险、高收益”的特征，结合自身的专业能力和风险承受能力理性投资。相对于较成熟的企业，对初创期科技类企业的前景和价值进行较为准确的评估和发掘，其难度显然大很多。

科创板是国家建设多层次资本市场的重要战略布局，注册制也是资本市场改革的重要举措。即使出现各种质疑的声音，也要坚定不移地坚持市场化的方向，因为如果在市场化机制下投资者都没有甄别和定价优秀科创企业的能力，那审批制下的监管机构更不可能具备这个能力。只有坚持市场化，发展和壮大专业机构投资者，提升投资者和金融机构的专业水准，才能发掘出足够多的优秀科创企业并合理定价，科创板才会走向成熟。

（唐军系中泰证券金融工程首席分析师，李迅雷系中泰证券首席经济学家）

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