在纳斯达克三个板块中，科创板的上市条件与标准最高的纳斯达克GS板块更接近，要求公司同时满足营收等财务标准和流动性指标。同时，科创板更加重视公司的研发投入与科研成果，5条上市标准中有2条与科研相关，鼓励公司的研发投入，对研发成果受到国家及市场认可的企业包容度更大。

图表4：科创板上市条件与纳斯达克对比

来源：中泰证券研究所

2. 发行定价更市场化，提高主承销商的话语权和责任。

科创板注册制改革把首发定价权还给市场的同时，对报价的专业性也有要求。科创板的询价对象限定在证券公司等7类专业机构中，设置了同一网下投资者报价区间，并剔除最高报价，防止投资者报高价以博取入围。

同时，提升主承销商的话语权和责任也是科创板发行定价制度的重要改进。在美股发行定价中，承销商居于核心地位。科创板也借鉴了这一特征，规定保荐机构需要用自有资金对新股以发行价格进行认购，且只能被动接受价格，认购比例为2%~5%，锁定期两年，让保荐机构发挥对发行定价的约束作用，防止保荐机构一味追求高发行价。首批科创板公司已公布的网下配售信息显示，保荐机构跟投数量占网下发行数量的比例中位数为7%，超过规定的认购比例。

图表5：保荐机构跟投比例

来源：Wind，中泰证券研究所

3. 更严格的退市制度。

A股主板被广泛诟病的退市制度不严格造成无法实现上市公司优胜劣汰的问题在科创板有望得到解决。根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》，科创板将实施更严格的退市制度，上市公司可能退市的情形主要包括：

一是重大违法强制退市，包括信息披露重大违法和公共安全重大违法行为。

二是交易类强制退市，包括累计股票成交量低于一定指标，股票收盘价、市值、股东数量持续低于一定指标等。

三是财务类强制退市，即明显丧失持续经营能力的，包括主营业务大部分停滞或者规模极低，经营资产大幅减少导致无法维持日常经营等。

四是规范类强制退市，包括公司在信息披露、定期报告发布、公司股本总额或股权分布发生变化等方面触及相关合规性指标等。

在纳斯达克市场上，上市公司退市也是一种十分普遍和正常的市场行为。据统计，在纳斯达克市场80%左右的股票在上市后3年内便因公司破产、被购并或私有化等原因退市。2016年至今，纳斯达克共有606只股票退市，年均退市率高达6.3%，实现了良好的优胜劣汰，纳斯达克综指2016年以来从5007点上涨至8244点，涨幅高达65%。

图表6：纳斯达克与A股近三年来退市情况

来源：Wind，中泰证券研究所

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