因此，我国银行的存款规模就会非常大，而在资产端，银行与国企和地方政府之间又形成了资产负债的闭环，因为三者的背后都拥有政府信用。另一方面，居民加杠杆也绝大部分通过银行来实现，因为有房地产作为抵押，而房价又处在长期上涨过程中，又形成了银行、房地产商与居民之间的循环。

因此，尽管我国的证券市场发展也很快，才过了29年，就成为全球股票市值第三的市场，但相比2007年以后银行业的规模增速，证券业就小巫见大巫了，因为我国的M2余额超过美国加上日本之和，银行总规模自然也是全球最大的，尽管经济体量只有美国的三分之二。这也从一个侧面反映出我国的金融效率不高。

直接融资做不大，有资深人士认为有文化渊源原因：第一，大陆法系国家的直接融资规模通常都做不大，中国的法律基础是大陆法系；第二，与之相关的，非英语地区的直接融资比重通常比较低，如日本与欧洲国家，与之相反的，如美国、英国和香港等。

但我认为，这一观点存在逻辑缺陷，因为归纳法所需的样本数量太小。A股的换手率如此之高，难道一个风险偏好度那么高的股市，就不能支持直接融资规模的扩大吗？主要原因恐怕还是市场信用体系不健全，市场信用体系不健全当然与经济发展阶段有关，但是否与政府信用体系过强，刚兑难以根本打破有关呢？

直接融资比重难以上升，除了银行扩张规模过大外，行政干预过多也是一个重要原因。例如，在过去相当长时间内，当股市好的时候，采取融资额度管理，股市为国企解困服务，让国企捆绑上市；当股市不好的时候，则暂停新股发行。我的印象中，我国股市暂停新股发行大约有过9次。

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