价值投资第二个层次：买得好

相对于低估值，价值投资的第二个层次，是买得好。不同于便宜的投资往往只能带来小幅度的回报，一笔好的投资，能给投资者带来巨大的回报。

如果投资者审视红杉资本、凯鹏华盈（KPCG）这些风险投资机构，在美国硅谷地区曾经取得过的超高回报，就会发现这种由“好公司”带来的回报，是依靠估值买得便宜所完全无法比拟的。而按照吴军在《硅谷之谜》一书中的介绍，如果不是硅谷地区的科技产业在过去几十年中的超高速发展（实际上他们开创了整整一个新的巨大行业），这些风险投资机构不可能有如此高额的回报。这和买得便宜不便宜没有关系，硅谷地区的风险投资项目很多时候根本没有估值可言：这些投资机构就是靠买得好。

但是，判断究竟哪个行业、哪个公司好，却是一件比判断谁更便宜困难许多倍的事情。判断谁更便宜非常简单，把财务报表和价格做一个对比就能达到。但是，判断谁更好，绝对不是看财务报表能搞定的事情。一个公司的情况方方面面，投资者需要有细致入微的观察力和长远的眼光才行。

我经常说，只看财务报表就判断一个公司的健康状况，就好比只看体检表就判断一个人的健康状态一样不靠谱。一个体检报告数据很好的人，可能有一小撮癌细胞正在生长，可能有一根脑血管已经很脆弱，或者他在生活中喜欢打架、开快车等等问题，都不会显示在机械的体检报告数据里。而一个体检报告很糟糕的人，可能正认识到了自己身体的脆弱，因此开始积极养生：他的身体反而会越来越好。体检报告和财务报表一样，并不会给投资者提供前瞻性。但是，判断资产的好坏，前瞻性恰恰是最必要的。

说起前瞻性，这个世界上有大量的例子告诉我们，前瞻性是一件多么困难的事情。在2007年，美国的投资者们完全没有预料到，金融企业存在巨大的内部问题，金融行业的股票价格屡创新高，“危机”两个字几乎不存在。而在2010年，中国内地市场的投资者惶恐地认为，中国的银行系统存在大量潜在坏账、要重蹈美国银行业的覆辙。结果到现在，大概10年过去了，中国的银行业仍然保持健康。当时的中国内地投资者们，错误地在金融危机造成的、记忆犹新的恐慌印象下，把刚刚过去的美国银行业的经验，套用在了内地银行业身上，而忘记分析两国市场的截然不同。

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