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央行政策:信号淡去,变革渐来(4)

2019-04-25 09:31:45    第一财经  参与评论()人

第一,“利率落差”收窄甚至逆转。2018年7月至今,随着多轮降准落地,“利率落差”大幅收窄,货币市场利率趋近于公开市场操作利率,并越来越频繁地低于后者。

在此情境下,一方面,若不调整公开市场操作利率,则扩大公开市场净投放量将不再必然等同于注入流动性,甚至可能发挥相反作用。因此,央行不得不更加审慎地使用公开市场操作,导致数量信号在方向、力度、频率上的同时淡化。另一方面,在“利率落差”趋零之际,若能顺势调降公开市场操作利率,则能最大化其对货币市场利率的影响,从而修复价格信号的调节功能。

第二,“利率并轨”重要性上升。两会以来的政策动态表明,央行将利率市场化改革视为降低民营、中小企业融资成本的治本之策,因此“利率并轨”仍将稳步推进,不会因“稳增长”而阻断。通过调降公开市场操作利率修复价格信号,既能够完成“利率并轨”的前期铺垫,又将助力“稳增长”加码,将是2019年货币政策的关键平衡点之一。

“价格时代”,路在何方?

把握OMO“数量时代”向“价格时代”的转变,便不难理解央行的长短期政策意图。我们认为,当前公开市场操作的数量信号虽然模糊,但是央行的政策立场依然稳健笃定。由于当前流动性已经稳定于合理充裕状态,央行正在有意识地缓步慎行,一方面避免导致短期通胀压力和金融市场过热,另一方面则是为把握上述机遇,为长期的机制改革铺路。有鉴于此,我们对未来货币政策的走向做出两大判断:

其一,降准、降息尚待相机抉择。由于当前货币市场利率和民间借贷利率均位于低位,市场流动性相对充足,因此央行具有适宜的政策空间,根据不同情境从容决定降准、降息(OMO利率)的次序和时点。

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