第一，“利率落差”收窄甚至逆转。2018年7月至今，随着多轮降准落地，“利率落差”大幅收窄，货币市场利率趋近于公开市场操作利率，并越来越频繁地低于后者。

在此情境下，一方面，若不调整公开市场操作利率，则扩大公开市场净投放量将不再必然等同于注入流动性，甚至可能发挥相反作用。因此，央行不得不更加审慎地使用公开市场操作，导致数量信号在方向、力度、频率上的同时淡化。另一方面，在“利率落差”趋零之际，若能顺势调降公开市场操作利率，则能最大化其对货币市场利率的影响，从而修复价格信号的调节功能。

第二，“利率并轨”重要性上升。两会以来的政策动态表明，央行将利率市场化改革视为降低民营、中小企业融资成本的治本之策，因此“利率并轨”仍将稳步推进，不会因“稳增长”而阻断。通过调降公开市场操作利率修复价格信号，既能够完成“利率并轨”的前期铺垫，又将助力“稳增长”加码，将是2019年货币政策的关键平衡点之一。

“价格时代”，路在何方？

把握OMO“数量时代”向“价格时代”的转变，便不难理解央行的长短期政策意图。我们认为，当前公开市场操作的数量信号虽然模糊，但是央行的政策立场依然稳健笃定。由于当前流动性已经稳定于合理充裕状态，央行正在有意识地缓步慎行，一方面避免导致短期通胀压力和金融市场过热，另一方面则是为把握上述机遇，为长期的机制改革铺路。有鉴于此，我们对未来货币政策的走向做出两大判断：

其一，降准、降息尚待相机抉择。由于当前货币市场利率和民间借贷利率均位于低位，市场流动性相对充足，因此央行具有适宜的政策空间，根据不同情境从容决定降准、降息（OMO利率）的次序和时点。

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