2018年全球发生最大变化的就是中国市场。2018年全球资产配置里面最差和最好的资产都是中国资产。

最差的资产是中国股票。中国股票市场的回报-30%，2018年风险在二季度开始发生，集中在下半年风险相互传染。

最好的资产是中国债券。很难想象去年中国债券市场的回报接近7.8%。这已经不是债券，而是优秀的价值投资带来的较好分红回报。这意味着资金流向了安全资产。

2019年中国股票市场仅仅用了3个月的时间，就攀升到了全球资本回报的第一名。中国风险资产正处在从最差回报的2018年快速跃升到最好回报的过程。

第二个问题，债券市场违约大幅度增加。2018年从云南资本15个亿的违约开始，我们发现固定收益市场的固定收益变成完全拿不到的收益。去年流传一种说法，叫作“买债买成了股东”，为什么这么说呢？是因为到最后变成了债转股，因为还不起。所以可能很多人有印象，去年年初的时候潘功胜讲，中国债券市场违约率只有0.27%；2019年年初债券违约率仍然较低，但是已经上升到了0.97%。从0.27%到0.97%，虽然都不到1%，但是上升了3倍之多。

第三个问题，人民币贬值。很多人没有注意到这件事情，虽然大家都想换外汇，后来发现换不了。我要提醒的一件事情是，人民币汇率的波动是推动大家都往屋子外边跑的一个非常重要的原因。大家记得2015年“8·11”汇改的时候，那轮人民币汇率快速波动，从6.21贬值到6.95。这是伴随着中国风险资产全面低迷的过程。很多人说那一轮人民币贬值的很厉害，但是没有人注意到，我们从2018年年中到去年年底的贬值过程用了6个月不到的时间，却实现了上一轮人民币贬值两年走过的路程。

牛市的到来是理所当然吗？

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