2015年出现信用扩张而2019年并未出现

在经历过2015年的金融创新教训之后，或经历过2009年两年4万亿元的铁公基大投资之后，我们对过去的经验教训已经有了很深入的反思和总结，不会再重蹈覆辙。这也是我所强调的逻辑——更少的选择之下走更对的路。我们有过那些惨痛的教训，所以现在不能走老路，这一轮行情处在经济增速下行过程中，经济转型、深化改革是当前及未来应对困难的主要思路。

此外，A股市场目前总体处于估值水平的相对低位，主要驱动逻辑是估值修复和预期差驱动，不容易出现“疯牛”行情。如何按照过去10年ROE（净资产收益率）的水平分档，对比各档A股与美股的估值。发现无论PE（市盈率）还是PB（市净率），A股都明显低于美股。

A股重资产属性的公司偏多，PB可能整体偏低。但就PE来看，A股当前处于盈利周期的低位，而美股处于盈利周期的高位，A股当前的PE还是低于美股，可见估值优势非常明显。

A股市场长期以来的估值体系较为扭曲，即绩优股的估值水平比较低，绩差股则较高，导致“确定性折价”，“ 不确定性溢价”，今后，随着机构投资者数量的增加，加上资本市场改革，对信息披露、退市制度的规范，市场的价值投资理念一定会深入人心，和成熟市场的估值体系逐渐接轨，故未来确定性机会更值得去把握。

大类资产里面另外一个就是房地产，房地产行业总体来讲还是会趋弱的，这是由经济周期决定的。如前所述，房价稳定也是保持经济稳定的重要方面，因为中国经济周期实际上就是房地产周期，故政策现在要做的就是平缓房地产周期，使得经济周期更加平滑，在这过程中可以促进资本市场的繁荣，以减少中国经济对房地产的依赖度，这对中国经济转型是有利的。

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