招商证券认为黄金股票是金价趋势性上涨时的更优选择。海外黄金矿业板块与金价走势呈高度一致：从近15年FT金矿指数、XAU金矿指数与伦敦现货黄金价格的走势来看，黄金股票指数的走势与金价走势高度相关。在金价处在趋势性上涨通道中，海外黄金股票弹性比直接投资黄金更大。这一点同样表现在国内市场，A股、H股的黄金贵金属板块在金价上涨阶段股价弹性明显优于金价，且倾向于先于金价达到高点。

拿A股还是拿海外标的？招商证券认为A股黄金股赚钱效应更明显。在2004年来国际金价的三个上涨阶段中，中国的黄金龙头企业山东黄金（600547.SH）以及中金黄金（600489.SH），涨幅均大幅领先WIND黄金指数。表明中国的黄金龙头在金价处于阶段性上涨通道时，相比行业板块具有更高弹性。海外黄金龙头股在金价上涨阶段表现分化，龙一的投资价值更为显著：2004年以来，巴里克黄金股价的累计涨幅在大部分时间力压板块指数，纽蒙特矿业（NEM.NYSE）则一直难获相对收益。此外，在2004以来金价的三次上涨阶段中，巴里克黄金仅在第二个牛市中跑输XAU金矿股票指数，超额收益极为明显，而纽蒙特矿业前两个阶段涨幅均落后于XAU金矿股票指数。

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