申万宏源认为，当前已进入由社融底驱动的长端利率筑底阶段，保险股将迎来投资收益率预期修正下的估值修复。对此前三次宽信用周期复盘显示：

①2008年底至2010年初10年期国债收益率同步于M1增速的拐点，从2.8%向上修复至3.5%；

②2012年初至2013年初，10年期国债收益率滞后约1个季度后向上，在3.3%至3.7%区间震荡；

③2014年底至2017年初，因央行连续下调基准利率，10年期国债收益率滞后M1增速拐点约四个季度企稳，底部震荡四个季度后，向上修复至3.4%。综合前三轮经验可见，未来只要没有基准存贷款利率下调，本轮宽信用周期中长端利率将不再面临持续下行压力。

长短端利率在降准前1～2个季度开始下行，在连续降准期间短端利率波动更大，并带动长端利率逐步下行，但在连续降准的末期，长端利率在降准周期完全结束前见底，且见底时点与M1拐点同步。申万宏源预计年内仍有1～2次降准空间，但降准影响已经钝化，长端利率单边快速下行期基本结束。本轮利率周期，M2与社融增速差作为保险估值领先指标有一定参考意义。申万宏源预计年末增速差将从年初1.87%提升至2.3%～3.6%，将助力板块估值修复。

申万宏源指出，通过复盘可见，长端利率在3%以上时，保险板块平均PEV在1.2倍左右，长端利率在3%以下时，板块平均PEV在0.95倍左右。当前长端利率进入3%以上的筑底阶段，结合2019年权益类资产较为乐观的前景展望，此前对上市险企投资收益率的过度悲观预期将逐步修正，长端利率筑底叠加权益类资产表现预计将共同确保实现15%以上的EV增长，当前板块平均2019年PEV仅0.86倍，距离可比周期估值中枢（1.2倍）差异显著。

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