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2019年2月21日目录

►光伏新规提升补贴利用效率，技术迭代利好设备企业（东吴证券）►各大厂商纷纷推出TWS耳机，无线耳机市场迎爆发（国盛证券）►医院提质增效，医疗信息长期成长核心动力十足（民生证券）►长端利率筑底叠加权益资产表现，助力保险估值修复（申万宏源）►充电业务龙头优势显著，特锐德即将迎来收获期（中泰证券）

1.光伏新规提升补贴利用效率，技术迭代利好设备企业（东吴证券）

2月18日，国家能源局新能源司召集相关企业举行座谈会，透露出“以补贴额定装机量”的创新机制。东吴证券认为，本次方案在竞价方式上有两大变化：①将此前享受固定补贴的工商业分布式纳入与集中式地面电站同台竞价；②将此前集中式电站指标分配到省、各地分别竞价的指标分配方式，调整为国家统一竞价，进而排序分配。

东吴证券指出，国家统一竞价更利于充分利用优势地区光伏资源，从而进一步压缩非技术成本，让补贴资金能够用到度电成本最具竞争力的项目上。预计整体电价补贴强度将明显低于此前的地方竞价模式，从而令有限的补贴资金规模转化为尽可能多的新增装机量。若补贴总规模为30亿，最终竞价度电补贴为0.05元，考虑户用等项目占用，预计可对应约50GW的新增装机量。同时，并网结点的设置将保障光伏装机进度，预计2019年国内实际装机量有望超出此前40GW左右的预期。

东吴证券研究认为，在硅片环节，单晶硅片迎需求旺季，硅片厂产能扩张利好设备商。此次方案利好国内光伏发电规模继续提高，需求景气度有望传导至硅片端。海外市场方面，2018年光伏产品（硅片、电池片、组件）出口总额达161.1亿美元，同比增长10.9%，2019年一季度海外市场仍继续火爆。前期由于“531”政策导致的硅片价格下降影响将逐渐消除，不排除由于硅片供需紧张而带来进一步的涨价。

目前，用于单晶PERC电池的高品质单晶硅片供给偏紧，龙头厂商隆基、中环2019年新增产能较少。以目前行业产能规划看，2020年单晶产能仅为80GWh左右，按照全球150GWh装机需求，缺口仍很大。东吴证券认为在单晶硅片行业持续高度景气和单晶渗透率不断提升的趋势下，单晶硅片进入新一轮扩产周期将是大概率事件，单晶硅片设备公司将最受益。

电池片的光电转换效率是平价上网的关键因素，东吴证券预计未来2～3年PERC仍是主流技术路线。根据测算，2018年底，全球PERC产能达55GW以上，但仍无法满足后续的装机需求，因此认为PERC产能仍将维持一定扩张速度，预计2018～2020年复合增速近60%。

伴随硅片、电池片环节技术更迭的层出不穷，组件端新的技术革命也正蓄势待发，双玻技术、MBB多主栅技术、半片技术、MWT技术、叠瓦技术的加速涌现，标志着组件技术迭代将持续升级。组件技术升级的关键在于如何降低组件成本，提升封装效率将成为未来光伏组件降低成本的重要渠道。叠瓦组件比常规组件封装模式平均多封装13%的电池片，可提高组件20-30W的功率，能够显著降低组件成本，预计未来有望逐步成为主流。

硅片环节，东吴证券推荐晶盛机电（300316.SZ）；电池片环节，推荐迈为股份（300751.SZ）、捷佳伟创（300724.SZ），建议关注罗博特科（300757.SZ）；组件环节，推荐迈为股份、先导智能（300450.SZ），建议关注金辰股份（603396.SH）、京山轻机（000821.SZ）。

2.各大厂商纷纷推出TWS耳机，无线耳机市场迎爆发（国盛证券）

国盛证券指出，随着智能机外观功能的不断进化，不断有厂商为了将手机做轻做薄而不断省去一些传统的手机功能，比如取消了3.5mm耳机孔，但消费者反映需要用转接线转接耳机来插入充电接口听歌，而且还不能一边听歌一边充电。因此无线耳机开始在市场变得越来越流行。

无线蓝牙耳机其实早在十年前诺基亚时代就有出现，但随着苹果的AirPods的发布，将无线蓝牙耳机市场推向了一个高潮。目前市场上的无线蓝牙耳机以TWS耳机为主。从定义上看，TWS为True Wirless Stereo的缩写，是真正无线立体声的意思。而蓝牙5.0的高传输宽带也让TWS真无线蓝牙耳机的双边通话成为了可能。根据GFK数据，2016年无线耳机出货量仅918万台，市场规模不足20亿元。GFK预计2018年无线耳机出货量同比增加41%，市场规模将达54亿美金，到2020年TWS无线耳机的市场规模将达到110亿美金。国盛证券预计，随着无线耳机音质以及功能性持续改善，未来无线耳机的渗透率有望继续提升。

Apple AirPods是苹果的一款无线耳机，于2016年苹果秋季新品发布会上和iPhone7一同发布。耳机内置的红外传感器能够自动识别耳机是否在耳朵当中进行自动播放，续航时间高达5小时，带上耳机则自动播放音乐。AirPods在短短一个月时间内就成为美国最受欢迎的无线耳机，根据市场调研机构SliceIntelligence的数据，发行短短一个月已占据26%的市场份额，超过Beats和Bose耳机的份额。国盛证券预计2018E/2019E/2020E AirPods的出货量为0.26/0.5/0.7亿台，2021年有望超过1亿台。

此外，安卓手机厂商也纷纷陆续跟进。国盛证券指出，华为目前发布了两款TWS真无线蓝牙耳机，FreeBuds以及FreeBuds2Pro。其中FreeBuds2Pro是华为首款支持HWA标准的真无线蓝牙耳机。同时还拥有最新的骨声纹解锁技术，可以准确获取说话时机主的骨声纹信息，配合人工智能识别技术，一句话即可完成机主身份验证。2018年小米发布了自家两款TWS真无线蓝牙耳机，小米Air和AirDots青春版。小米蓝牙耳机Air最大的特点即支持主动降噪，并且主副耳可以自由切换，可独立使用。而AirDots青春版，采用升级的蓝牙5.0连接，两款耳机均支持小爱同学自能语音助手。各家手机厂商推出的无线耳机可以与自家的手机功能相呼应。

随着苹果无线耳机的发布，安卓手机厂商也陆续跟进，国盛证券预计2019年将迎来无线耳机新的爆发。建议关注立讯精密（002475.SZ）、兆易创新（603986.SH）、韦尔股份（603501.SH）、歌尔股份（002241.SZ）、欣旺达（300207.SZ）、鹏鼎控股（002938.SZ）等。

3.医院提质增效，医疗信息长期成长核心动力十足（民生证券）

民生证券认为，从短期看，到2020年“电子病历+DRGs（疾病诊断相关分组）”百亿空间相对明确。电子病历在2020年4级/3级的目标下，中性估计到2020年电子病历市场空间有望达到300亿元左右。DRGs建设大势所趋，根据试点政策估测，中性估计下DRGs自身建设带来的市场规模有望超过30亿元。

长期看，民生证券认为行业成长动力之一是，在政策层面，电子病历和DRGs具有长期带动效应。参考美国经验以及考虑政策持续性，电子病历2020年后向更高层次建设可期。DRGs数据互通及高度整合需求带来长期增量，一是对应更高级别电子病历，二是影像信息等重点项目建设，三是HIS接口改造带来的增量。

行业成长动力之二是，医院提质增效是行业发展的核心动力所在。医院核心需求在于提升医院质量。三级医院平均收入分别是二级、一级医院的8倍和超过200倍，收入差距悬殊下提升实力是医院最大需求。而实力的根本在于提升质量，包括提升医院管理水平、医疗质量和技术水平等。

民生证券指出，行业发展的长期性在于，在渗透率和提质需求下，中性估计行业未来规模可能超过3000亿元。如果再考虑整体化平台化建设以及区域医疗信息化带来增量，行业长期发展可期；行业发展的稳定性则在于，医院信息化投入预算占比已经从2016年的0.8%提升至2017年的1.09%；同时有40.29%的医院表示上年度信息化建设投入金额较之前有不同程度的增加。

民生证券认为，在医院提升质量的需求以及电子病历和DRGs的带动效应下，行业景气度有望长期持续。具有平台化建设能力、成功树立标杆效应以及已经拥有较大客户群体公司的优势将更为突出。推荐卫宁健康（300253.SZ）、创业慧康（300451.SZ），建议关注东华软件（002065.SZ）。

4.长端利率筑底叠加权益资产表现，助力保险估值修复（申万宏源）

一个有效的宽信用周期传导路径为：短期贷款拐点——中长期贷款/M1拐点——企业盈利拐点。申万宏源认为，1月社融超预期修复，印证宽信用传导机制正在逐步疏通。

经济预期对保险的影响主要通过长端利率体现，而长端利率在一轮有效的宽信用进程中，将经历从筑底到回升的两个阶段：①社融底对应长端利率筑底阶段：从社融底到经济底传导过程中，市场对宏观经济的预期逐步改善，配合M1增速底部回升，长端利率开始筑底，单边快速下行的概率大幅降低，随着对利率下行趋势中过度悲观的投资收益率预期的修正，保险估值将有一轮自底部的修复；②经济底开启长端利率回升趋势：随着宽信用逐步见效PMI、PPI指标回暖，经济底显现，长端利率则同步进入上行趋势，保险估值亦随之继续上行。

申万宏源认为，当前已进入由社融底驱动的长端利率筑底阶段，保险股将迎来投资收益率预期修正下的估值修复。对此前三次宽信用周期复盘显示：

①2008年底至2010年初10年期国债收益率同步于M1增速的拐点，从2.8%向上修复至3.5%；

②2012年初至2013年初，10年期国债收益率滞后约1个季度后向上，在3.3%至3.7%区间震荡；

③2014年底至2017年初，因央行连续下调基准利率，10年期国债收益率滞后M1增速拐点约四个季度企稳，底部震荡四个季度后，向上修复至3.4%。综合前三轮经验可见，未来只要没有基准存贷款利率下调，本轮宽信用周期中长端利率将不再面临持续下行压力。

长短端利率在降准前1～2个季度开始下行，在连续降准期间短端利率波动更大，并带动长端利率逐步下行，但在连续降准的末期，长端利率在降准周期完全结束前见底，且见底时点与M1拐点同步。申万宏源预计年内仍有1～2次降准空间，但降准影响已经钝化，长端利率单边快速下行期基本结束。本轮利率周期，M2与社融增速差作为保险估值领先指标有一定参考意义。申万宏源预计年末增速差将从年初1.87%提升至2.3%～3.6%，将助力板块估值修复。

申万宏源指出，通过复盘可见，长端利率在3%以上时，保险板块平均PEV在1.2倍左右，长端利率在3%以下时，板块平均PEV在0.95倍左右。当前长端利率进入3%以上的筑底阶段，结合2019年权益类资产较为乐观的前景展望，此前对上市险企投资收益率的过度悲观预期将逐步修正，长端利率筑底叠加权益类资产表现预计将共同确保实现15%以上的EV增长，当前板块平均2019年PEV仅0.86倍，距离可比周期估值中枢（1.2倍）差异显著。

根据过去三轮社融底向经济底传导复盘，申万宏源认为，纯寿险公司前期反弹力度大，如中国人寿（601628.SH）、新华保险（601336.SH），大型综合险企的涨幅持续性更优，建议关注中国平安（601318.SH）、中国太保（601601.SH）。

5.充电业务龙头优势显著，特锐德即将迎来收获期（中泰证券）

特锐德（300001.SZ）作为箱式电力设备龙头，制定了“一机两翼”的发展战略，即以智能制造为“机身”，两翼分别为汽车充电生态网和新能源微网，是公司发展的两个新引擎。其中，经过四年的布局，公司充电桩的投建及上线运营数量均居全国第一。

公司在充电板块的布局主要涉及运营、设备销售等业务。运营端：截至2018年6月底，公司上线运营充电桩超过12万个，其中公共充电桩超过11万个，由于存在物理垄断和资金垄断作用，公司在充电运营领域具有先发的规模优势，随着新能源汽车存量不断扩大，运营效率不断提升；设备端：公司在充电板块主要实施“共建共享”轻资产模式和“合资合作”的平台模式，将带动充电设备销量高增长，2018年上半年充电设备销售2.26亿元，同比增长1640.80%。

充电桩的建设受到场地、区域电网容量的限制，在特定区域内能够运营的充电桩数量有限，存在物理垄断；同时，抢占充电桩行业布局先机需要大量、持久的的资金投入，进入壁垒较高。目前公司已经投建和上线运营的充电桩数量均居全国首位，市场占有率超过40%，确保了公司未来在充电桩领域的龙头地位。公司通过快速布局充电桩形成的规模优势是公司业务发展的重要竞争壁垒，助力公司业绩迎来高增长。随着新能源汽车存量规模不断扩大，公司规模优势将逐步显现，运营效率不断提升。

根据《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年）》指出，到2020年全国电动汽车保有量将超过500万辆，中泰证券推测，到2020年，公共桩充电运营服务费市场规模约65亿。此外，《指南》指出到2020年，新增集中式充换电站超过1.2万座，分散式充电桩超过480万个，推测到2020年，充电设施建设的累积市场空间约327亿元。

中泰证券指出，公司充电网初步布局已经形成，垄断优势显著。随着充电桩运营效率明显改善，公司充电业务有望迎来收获期。此外，电力设备行业景气度的提升也将带动公司箱式电力产品订单增长，公司业绩将迎来高速增长。

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