“上浮40bp”这一价格导向来源于2018年8月，彼时，为了护航地方债的密集发行，财政部指导地方债发行价格，要求较相同期限国债前5日均值至少上浮40个基点（bp）。

在华尔街见闻研究院院长兼首席经济学家邓海清看来，财政部的做法可以视为让利发行。因为从投资者的角度来说，不论是税收政策，还是实际风险，地方债与国债基本一致，两者之间仅仅存在资本溢价的差异，但根据现有的风险权重系数和银行资本充足率来计算，该资本溢价并不值40bp，由此形成无风险套利机制。

无风险套利的逻辑在于，投资者可以在一级市场以上浮40bp投标，然后在二级市场以低于40bp的合理价格卖出，进而获取套利收益。邓海清称，理论上合理溢价是30bp，额外的10bp可看作财政部向投资者的让利。他还表示，这种给投资者补偿的机制并不是中国独创，美国等国家在过去发行债券时也往往会提高发行利率，以吸引投资者进入。

对于投资机构来讲，从基准上浮40bp调整至基准上浮25~40bp有何影响？穆迪地方政府与公共机构部副总裁杜宁轶对第一财经记者表示，新的指导利率相较其他利率债在收益率上的优势没有那么的明显，从而使得认购的火爆程度降降温，对于一些交易型机构来讲，地方债的吸引性有所降低。但并不会影响地方债的整体吸引力在提升这一事实。得益于2019年新增债券额度的提前下达，使得市场在年初就经历了地方债的密集发行。

邓海清分析称，对于部分不考虑资本占用的机构，以及资本占用用不完的机构，调整后的上浮25~40bp仍在合理范围内，且在这一范围内，政策因素对于地方债发行的影响已经可以忽略。

非银机构配置意愿增强

1月21日，新疆发行100亿元的新增债券，拉开2019年地方债发行的帷幕。自此之后，地方债发行密集、认购火爆便成了这一市场的标签。不同于往年，今年地方债发行日期有所提前，且发行规模有井喷之势，仅7天就发行近1300亿元。

相关报道: